辉立证券-安踏体育-2020.HK-第三季度增长喜人，收购将丰富产品矩阵-181023

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        投資概要
        公司是中國國內運動鞋服的龍頭企業。2018年前三季度業績均錄得顯著增長，第四季度是零售行業的傳統旺季，節假日與電商促銷活動較多，預計對銷售形成利好。公司計畫連同私募基金向芬蘭體育用品龍頭Amer  Sports發出收購意向，若收購成功，公司品牌矩陣將進一步豐富。我們維持目標價47.3港元。(現價截至10月19日)
        公司概覽
        第三季度運營結果超預期。第三季度運營結果顯示，安踏品牌同比錄得中雙位數升幅，非安踏品牌(扣除新品牌)錄得90%-95%升幅。管理層稱安踏品牌店效同比實現10%左右增長，大致達到23萬，安踏儿童的店效從11萬升至12萬左右。由於公司對更多Fila大店鋪進行著力調整，發掘大店的銷售潛力，Fila今年Q3達到60多萬。夏季公司調整Descente的產品組合，增加薄款服飾的比例，店效錄得提升。
        潛在收購可能影響派息，也將豐富公司品牌矩陣。9月，公司公告計畫連同私募基金方源資本向芬蘭體育用品龍頭Amer  Sports發出收購意向，將以每股40歐元的價格，用現金的方式收購Amer  Sport的全部股份。AS是一家總部設在芬蘭的公司，從事運動器材、鞋服的製造、銷售和行銷。其產品通過八個主要品牌進行銷售，包括Wilson，Salomon，Precor，Atomic，Mavic，Suunto，Arc’teryx和Louisvillle  Slugger。公司在30多個國家開展國際業務，主要市場地區是美國、歐洲和日本。2017年，Amer  Sports淨利潤大幅下降，主要是是因為受到一次性無形資產剝離的影響。2018年，受益於北美市場復蘇和亞太區強勁的銷售表現，AS業績明顯復蘇。我們認為，雖然目前收購仍存在不確定性，但若收購成功，安踏旗下的品牌線將進一步豐富，這也將是安踏進軍國際市場的重要一部。但管理層也表示，由於收購所需資金，未來兩三年派息比率會下降，在經營穩定之後逐步恢復較高派息。
        看好四季度銷售前景。下半年是零售業的傳統旺季，各種電商銷售活動、節日促銷活動多，預計銷售額將進一步改善。Fila目前推出年輕化子品牌，著力提高店鋪店效。冬季是滑雪運動的高峰期，預計Descente銷售將進一步改善。預計整個第四季度零售表現將持續強勁。