辉立证券-吉利汽车-0175.HK-增速收窄但结构上移，维持买入评级-181026

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        投資概要
        受到大市疲軟和基數擡高的影響，9  月吉利汽車的銷量同比增速較之前收窄，但更高價的新車型占比明顯提高，車型結構上移特徵明顯，車型銷量分佈更加均衡。我們認爲18  年四季度吉利汽車的銷量增速將繼續放緩，但新車型逐漸上量和老車型占比減少的趨勢將繼續支撐公司銷售結構再次上移，并抵消部分車價承壓的負面影響，毛利率和單價將保持穩中向好趨勢。在新品與産能釋放穩步推進預期下，我們看好公司中長期成長性，維持買入評級。
        九月行業低谷期下，銷量增速放緩
        吉利汽車9  月份銷量爲124,429  輛，同比升14%，環比略減少1%，同比增幅放緩至中雙位數，但仍大幅高於行業平均約27  個百分點，根據中國乘聯會的數據，9  月中國廣義乘用車同比下滑13%。公司的國內與出口銷量分別爲122,114  輛和2,315  輛，同比增長14%和12%。2018  年首九個月累計總銷量爲1,136,858  輛，同比增長37%，達致全年銷量目標（158  萬輛）的72%。
        各車型銷量分佈更加均衡，新車型占比提高
        分車型的銷量數據顯示，轎車車型總銷量爲53,409  輛，同比小幅增長1.9%，但車型銷量分佈更加均衡，車型結構上移特徵明顯。中高檔轎車博瑞銷售了5,289  輛，同比增加了38%，最新款轎車“繽瑞”首月實現了5029  輛的銷量，“帝豪”及“遠景”的銷量分別爲20,077  輛及10,273  輛，同比減少15.5%和8.2%。A+級轎車  “帝豪GL”的銷量爲12,515  輛，同比小幅增長3.5%，低端轎車“金剛”銷量同比減少85%至226  輛。
        SUV  車型錄得25.8%的高增長，達到71,020  輛。主要受到大市疲軟和基數擡高的影響，9  月同比增速較之前50%-100%的增速收窄，但更高價的新車型占比明顯提高。新車領克01/02/遠景S1  一共貢獻了約1.9  萬輛增量，博越/遠景SUV/帝豪GS  較去年同期少銷7  千多輛，遠景X1/遠景X3  較去年多銷了約3  千輛。
        另外值得一提的是，總銷量中新能源和電氣化汽車爲10,468  輛，連續兩個月超過萬輛，占總銷量比重8.4%。公司的新能源車技術儲備覆蓋48V  弱混，強混，純電動，燃料電池等技術，未來將逐漸擴大新能源車的所占比例。
        上半年淨利增長超過五成
        吉利汽車今年上半年的淨利潤同比增長53.6%，高於50%的業績指引。汽車銷量同比增44%，收入同比增長36%，至537  億元，銷量規模擴大帶來的規模效益提升推升毛利率由去年同期的19.2%升至20.2%，淨利率由去年同期的11.1%升至12.5%，銷售費用占收入比重由去年同期4.4%縮小至4.2%。另外，儘管是首六個月完整營運及初期産能受限，領克公司仍錄得3.4  億的純利，意味著貢獻1.7  億的投資收益，領克的單車售價超過15  萬元。截止2018  年6  月30  日，吉利品牌和領克品牌的經銷商分別爲940  家和130  家；而子公司吉利汽車金融也實現了9  千多萬的淨利，貸款總額達到143.4  億元。