辉立证券-福耀玻璃-3606.HK-运营效率继续提升-181108

《辉立证券-福耀玻璃-3606.HK-运营效率继续提升-181108（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《辉立证券-福耀玻璃-3606.HK-运营效率继续提升-181108（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投資概要
        因人民幣貶值和出售附屬公司一次性收益，福耀玻璃第三季度歸母淨利同比大幅跳升84%，至13.9  億元。如果剔除該等影響，公司第三季度稅前利潤大約增長3%。第三季度公司的毛利率企穩回升，環比上半年的42%提高了逾2  個百分點，至44%。雖然國內業務受大市拖累，但海外業務收入同比大增超兩成。隨著産能利用率進一步提升，預計海外業務將成爲新的利潤增長點。我們給予公司目標價31.15  港元，上調至“買入”評級。(現價截至11  月6  日)
        前三季度業績勁升五成，三季度淨利跳升84%
        福耀玻璃2018  年前三季度營業共實現營業收入151.2  億元，同比增長12.9%；歸屬於股東淨利潤32.6  億元，同比增長52%；扣非後歸母淨利潤爲28.1  億元，同比增長35%；每股收益1.30  元。其中第三季度單季實現營業收入50.4  億元，同比增長7.5%；歸屬於股東淨利潤13.9  億元，同比大幅增長84%。
        匯兌收益及資産處置一次性收益提振
        公司靚麗的業績表現主要源於：1）受益人民幣貶值，三季度實現匯兌收益2.42  億（去年同期匯兌虧損1.33  億）；2）期內公司轉讓北京福通51%股權，錄得4.5  億的投資收益。如果剔除該等影響，公司第三季度稅前利潤大約增長3%。
        毛利率穩中有升，運營效率繼續提升
        前三季度福耀的毛利率爲42.68%，同比減少0.13  個百分點，第三季度毛利率爲44.14%，同比增加了1.64  個百分點，環比第二季度更是提升了2.14  個百分點，其中，人民幣貶值大約貢獻了二分之一，四分之一來自於美國項目運營效率的提升，四分之一來自於公司內部産業鏈整合、精細化管理促進了降本增效。另外第三季度公司的應收賬款周轉天數降低了5  天，存貨周轉天數降低了7  天。
        國內業務受累於大市，整體情況好於平均
        前三季度福耀的國內業務收入僅同比增長3.7%，而第三季度國內業務收入出現了3.15%的下降，除了出售北京工廠的原因，主要是受國內整體車市放緩影響，行業整體在三季度下滑了5.7%左右，公司的表現好於行業平均，市場份額和銷售單價均逆勢提高，我們認爲主要歸功于公司較同行有更多的出口業務，以及營銷力度的加強/産品結構的優化。
        國際化效果日益顯現，海外收入突飛猛進
        前三季度公司的海外收入同比大幅增加22.9%，快於國內業務3.7%的收入增速，是業績跑贏行業的貢獻力量之一。美國工廠前三季度實現3210  萬美元的盈利，而去年同期則是錄得虧損。美國工廠的産能是550  萬套，扣掉15%左右的開發産能，實際可用於正常化生産産能爲460  萬套，今年將達到310  萬套銷量，明年預計的目標390  萬套，增長25%。美國工廠的盈利能力與國內還有較大差距，隨著産能利用率進一步提升，人機磨合進一步順暢，預計美國工廠會成爲新的利潤增長點。
        另一方面，扣除匯率因素下，公司的俄羅斯工廠去年錄得三千多萬人民幣的虧損，今年累計虧損縮窄到約1000  萬，10  月已經開始盈利。俄羅斯的汽車行業正從受美國制裁導致的衰退中觸底反彈。作爲公司進一步進軍歐洲的橋頭堡，我們預計俄羅斯工廠明年的運營情況將會比今年有較大改善。
        投資建議
        總體來說，海外業務的好轉標志著公司數年的全球化戰略開始彰顯成效。同時不斷穩固的龍頭地位，持續優化的産品結構，高分紅率爲公司提供了較大的安全邊際。我們給予公司目標價31.15  港元，對應2018/2019  年16.3/15.3  倍預計市盈率，上調至“買入”評級。
        主要風險
        汽車需求繼續低迷，原材料價格上漲，人民幣升值，海外市場風險
        股價催化劑
        海外汽車市場拓展順利，國內汽車需求反彈，人民幣貶值