辉立证券-中国通号-3969.HK-全球轨道交通控制系统行业的领导者-181203

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        投資概要
        公司是全球軌道交通控制系統行業的領導者。2012-2017年公司營業總收入保持26.7%的年均複合增長率。我們預測2018/19年的收入增速為15.54%/18.46%，預測每股盈利為0.42/0.57元，給予2019年目標市盈率11倍，對應目標價7.10港元。(現價截至11月29日)
        公司概覽
        全球軌道交通控制系統行業的領導者。公司以產品設計研發為核心，從事軌道交通控制系統的設計與集成、設備製造及系統交付，是全球唯一可在整個產業鏈獨立提供全套產品和服務的軌道交通控制系統解決方案提供商。公司亦提供市政工程及相關建設服務以及商品貿易等。公司成立以來，中國鐵路通信信號集團一直是公司大股東，持股比例達到75%以上。中國鐵路通信信號集團是國資委直接監管的大型中央企業。
        鐵路業務將保持平穩較快增長。2012-2017年，公司來自鐵路行業的收入年均複合增速為13.7%。2017年鐵路業務收入達到166.06億元，占收入比重約為48%。2015年開始，鐵路業務增速放緩，這是由於2011年高鐵事故後，鐵路投資增速放緩。行業進入壁壘高，競爭格局穩定，公司市場份額第一。未來幾年公司的鐵路業務收入將保持較快增速，主要受益於鐵路投資增長提速、高鐵控制系統面臨更新等因素。
        城軌市場潛力巨大。數據顯示，截至2017年6月底，全國已有31個城市開通了133條軌道交通並投入運營，合計運營里程達4400公里，在建線路總規模5770公里。預計到2020年，中國城市軌道交通投資額將達到6900億元。2012-17年，中國通號公司來自城市軌道交通業務收入的年均複合增速保持在33.5%以上。2018年前9個月，公司在城市軌道交通領域簽訂的外部合同總額為人民幣79.0億元，較2017年同期增長40.0%。城市軌道交通業務將繼續是公司發展的重要增長點。
        工程總承包業務。公司從事市政工程承包業務，涉及房屋建築、市政公用設施、機電安裝、建築裝修裝飾等各類工程。該部分業務並非公司主營業務，但有利於加強公司與地方政府的合作力度促進業務多元化。2015年以來工程總承包業務收入增長明顯，2015-17年工程總承包收入年均複合增速在67%左右。
        財務表現。近年營收增速有所放緩，2012-2017年公司營業總收入保持26.7%的年均複合增長率，營業收入於2017年/18H1分別實現同比增速17.11%/14.13%。毛利率近年來有所下降，未來將隨業務結構改善而回升。公司採取有效的費用控制措施，銷售費用、管理費用按年有所下降。上市以來派息率逐年提升，預計未來派息比率將維持在40%左右。