爱建证券-美的集团-000333-深度系列报告（二）：从产品的角度看美的集团与小天鹅的合并-181203

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        投资要点：
        10  月23  日，美的宣布将发行A  股股份吸收合并小天鹅；11  月21  日，小天鹅及美的再次发布公告提升股东回报率，旨在让中小投资者同意美的换股合并方案，彰显美的合并小天鹅的决心。抛开关联交易、事业部制瓶颈、现金流等问题，我们仅从产品的角度分析美的集团为何选择合并小天鹅。
        高端市场增长乏力，竞争对手从杂牌变行业巨头海尔。我们认为，现阶段小天鹅在高速增长上已较为乏力，当前竞争对手已从杂牌、外资品牌变为行业巨头海尔，尤其在高端市场上小天鹅虽然推出高端产品比佛利，单说洗衣机从功能、种类、数量方面弱于海尔的卡萨帝，且卡萨帝更是全品类的高端品牌，产品种类涵盖洗衣机、冰箱、空调、厨电、生活电器等，小天鹅单品类发力难以抗衡。随着竞争对手的改变，小天鹅以单一公司主体很难与之较高下。
        品牌整合的迫切性。通过合并，美的集团利用小天鹅的品牌价值，增加美的产品的消费信任度，可以促进自身的发展。将小天鹅从“公司”变为“品牌”，品牌矩阵图逐步清晰并完善，帮助美的集团满足消费者个性化需求；在面对海尔高端品牌卡萨帝以及美的自身推出的AI  科技家电高端品牌COLMO  时，小天鹅也能更好的找准市场定位。
        物联网时代的新格局。随着移动互联网及云计算的成熟、人工智能的发展、5G  通信商业化的到来，智能家居风口的最佳时机才刚刚来临，从单个产品演变至家庭场景的物物相连吸引众多企业进入，巨头更是加速布局，如以互联网起步的小米，传统家电龙头的海尔、美的。从家电行业前景来看，以人工智能、大数据、物联网为基础的智能家居是发展趋势。对于美的来说，在智能家居市场大局未定时正是下棋好时机，但群雄争霸需掌握更多的筹码方能一较高下。新推出的M·IoT  和高端品牌COLMO  被消费者接受还需要时间，而小天鹅智能化进程已有多年，美的合并小天鹅能帮助其更快的推进新的工业互联网平台M·IoT  和AI  科技家电高端品牌COLMO；对于小天鹅而言，不以个体以品牌、以产品的身份更好融入美的集团物联网生态，或许能再寻高增长机会，借智能家居之风展翅高飞。
        “凡是过往，皆为序章”。对于美的集团来说，小天鹅不仅仅是旗下优质资产，更是其发展综合性家电企业重要的品牌，是其推进高端化、全球化进程的重要一环；对小天鹅来说，不再以单独个体而以品牌的身份面世，更能享受美的集团资源。美的与小天鹅的结合，是一个相互成全的过程，我们强烈看好美的集团合并小天鹅后的发展。预计公司2018、2019  年EPS分别为3.08  元和3.67  元，对应PE  13  倍、11  倍，维持  “推荐”评级。
        风险提示。1、合并不及预期；
        2、同业竞争加剧。