辉立证券-创美药业-2289.HK-佛山物流中心调研纪要-181210

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        公司概覽
        創美藥業主營醫藥分銷業務。公司前身是一家成立於1984年的醫藥分銷公司，作為物流及資源中心為組織內部各部門供應原材料並進口中西藥。上市公司主體創立於2000年。2011年公司在佛山設立廣東創美，2017年上半年並購珠海創美和廣州創美，2018年初設立深圳創美。
        公司是華南地區領先的醫藥分銷商之一。公司於2016年全國批發企業主營業務收入前100位排序第37名。根據標點資訊《中國醫藥行業市場研究報告》(2016)，公司的銷售規模在廣東省醫藥分銷企業中排名第7，在民營企業中排名第2。公司秉持深耕廣東，輻射周邊的戰略，在汕頭、佛山、珠海及廣州建有物流中心，擁有專業的運輸團隊，可以對非招標市場實行“半徑10公里內一日三配、50公里內一日兩配、250公里內一日一配”的高效配送機制。公司自2015年運營自建的B2B電子商務平臺“創美e藥”，目前活躍交易客戶數量共有4,912位，主要供零售藥店、診所及衞生站等終端客戶在線上下達採購訂單。
        分銷產品。公司分銷藥品包括西藥、中成藥、保健品等產品。公司調整產品組合，提高一級經銷產品的品種和規模，淘汰毛利率及周轉率過低的產品。截止至2018年中期，公司分銷10,145種產品，較2017上半年9,617種藥品增加528種，其中，中成藥品種增加890種至3,436種，西藥數量減少586種至3,557種。作為一級分銷商的產品數目，由2017年的5,542種增加至目前7,996種。
        客戶結構。公司目前的分銷網絡覆蓋7,124名客戶（2017H1:  6,330名），約97%的主營業務收入來自分銷商客戶和零售藥店客戶。“兩票制”實行後，公司優化客戶結構，降低分銷商客戶占比，提高直銷比例，零售藥店客戶數量增加730家至4770家，醫院、診所、衛生站及其他管道客戶增加22家。
        財務數據。2012-17年公司營業收入實現年均複合增長率15.22%，淨利潤增長保持25.7%年均複合增速。2018年公司營業收入同比增長6.2%至2022百萬元，淨利潤增長5.6%至45.3百萬元。近年來公司利潤率持續改善。2018年上半年公司毛利率上升0.74個百分點至7.4%，主要是由於增值稅稅率降低（由17%降至16%）以及毛利率更高的中成藥產品增加。公司的銷售費用增加12.5%，主要由於新設廣東創美與珠海創美產生倉庫租賃費，以及物流成本輕微上漲。管理費用有所上升，主要源於廣東、珠海公司的新增人員開支、新購物業拉升折舊費用。但由於營業收入的增長與毛利潤的改善，經調整後的經營利潤率在2018年上半年上升至3.97%。