安捷证券-心动公司-2400.HK-1H21A持续加大研发投入，TapTap出海成绩亮眼-210828

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1H21A新游缺位、研发加码影响短期利润端表现。

心动公司发布1H21A财报，公司实现营收13.8亿元人民币(同比-4.3%，环比-2.0%)，略低于市场预期3.0%。

其中移动游戏同比下滑12.2%，信息服务业务同比增长32.7%。

公司1H21A毛利率达到49.1%(同比-8.2ppt，环比-1.1ppt)，主要由于游戏收入组成及TapTap海外版产生相关成本影响。

期内研发费用大幅增长164.0%至5.8亿人民币，归母净亏损录得3.3亿人民币。

截至2021年6月30日，公司持有超过43亿元人民币现金及现金等价物及短期投资，我们认为短期利润端压力将不会对公司后续业务研发投入产生影响。

自研游戏供应端继续承压，持续加大自研投入。

1H21A游戏业务同比下滑12.2%至10.4亿元人民币，主要由于《仙境传说M》等重点创收游戏处于成熟期，受制于版号审批暂未有新游推出。

在游戏供给方面，目前公司运营24款网络游戏及14款付费游戏，有13款游戏产品在研。

截至2021年6月30日公司游戏自研团队规模约1,270人，较2021年末增加约140人，扩员速度回归常态化。

TapTap2021年度发布会7月举行，6款自研游戏及其核心玩法机制曝光，其中《FlashParty》及《T3》已进入“篝火测试”，《火炬之光》及《心动小镇》预计将于4Q21开启“篝火测试”。

TapTap着眼长期价值，出海表现带来惊喜。

1H21ATapTap中国版MAU同比增长15.6%至2,867万，得益于广告系统算法效率提升，广告业务收入同比增长32.7%至3.4亿元人民币。

1H21A公司活跃用户广告ARPU为11.7元人民币，同比增长+18.6%。

期内，中后台侧公司收购的云服务商LeanCloud并入TapTap；于2Q21TDS平台开始向第三方开发商开放，目前已有近百款游戏接入TapSDK。

2H21TapTap平台将继续丰富视频及攻略内容相关的功能优化，公司计划在TDS中加入更多社交功能及内部测试平台功能，进一步推进TapTap平台对开发者行业的赋能。

海外业务方面，TapTap国际版于1H21A平均MAU为1,318万人，同比增长484.4%。

根据公司首次在海外发行《香肠派对》的统计，首月用户下载渠道中TapTap国际版占比达到30%，用户付费率表现超预期。

我们预计随着公司海外平台的功能完善及数据积累，公司在海外第三方游戏分发应用市场将有充足的增长空间。

维持“买入”评级，目标价为69.0港元/股。

我们预期FY21E公司游戏业务增速有所放缓，受益于TapTap社区商业化稳步推进，广告系统算法效率提升，将一定程度弥补FY21E游戏业务阵痛期的拖累。

我们上调FY21E-FY23E收入预期至29.6/34.8/40.4亿人民币，分别同比增长+3.9%/+17.8%/+15.8%；调整FY21E-FY22E归母净亏损至6.2/1.6亿人民币，FY23E归母净利润至1.8亿人民币。

我们维持目标价为69.0港元/股，对应FY22E7.9倍市销率，对应FY22E每活跃用户价值115.5美金。