恒大研究院-非银行业专题报告：股票质押风险及应对-180812

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        导读：
        近期在股权质押融资中，出质人将股权质押给质权人，并从质权人处融资，当质押品价值减损时，出质人将面临强制平仓风险。从  2017  年  12月  29  日至  2018  年  6  月  29  日，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌约  14%、15%、8%，造成部分股票触及履约保障比例警戒线及平仓线，引起市场广泛关注。
        摘要：
        我国股权质押相关法律发展较为成熟，成复杂体系。场外业务诞生于  1995年《担保法》中对权利质押的界定，场内业务则诞生于  2013  年的券商创新，本轮股票质押融资风险主要由场内业务引起。
        2014  年，A  股股票质押业务开始蓬勃发展，市场参与质押的公司数由年初  1599  家增加至年末的  2453  家，占上市公司比例由  63.55%跃升至  90%以上并维持至今，2018  年  6  月末，A  股参与股权质押公司共  3336  家，质押市值达  5.56  万亿元。质押比例受市场活跃度、融资环境、券商推介等因素的影响，呈现  2014  年上升，2015  年中下降，2018  恢复的趋势。目前，超  40%的企业质押比例在  10%以下，约  11%企业质押比例在  40%以上。在平均质押比例上，主板公司低而创业板公司高，非周期性行业低而周期性行业高，限售股票低而非限售股票高，国有企业低而民营企业高。
        本轮股权质押融资资金主要被用于对原公司进行注资投资、资本市场套利、发展新业务，资金用途引发的期限错配、投机风险不容小觑。剔除限售股票的条件下，A  股整体下跌  0%、5%、10%时，累计分别有  4335、4872、5531  份股票质押合约面临平仓风险，占总合约数比例分别为38.41%、43.17%、49.01%。
        对比  2015  年的两融及场外配资风险，本轮股票质押潮风险相对较低。本轮融资潮资金链条清晰、金融监管严厉，平均融资成本约为  7%，低于  2015年的  8%以上，平均“质押品市值/融资额”为  1:0.45，低于  2015  年的1:2，资金流向实体经济而非二级市场，融出方主要为券商而非银行信托，且股市整体估值较低等特点，弱化了市场风险，使我们更能着手应对。
        为降低股票质押风险对各利益相关方的冲击，保持企业平稳发展，我们建议融入方可采取回购、股权激励等措施稳定股价，配以补充质押品、提前赎回，从而降低违约风险。出方可通过转让股票质押收益权、将质押品进行协议转让、与融入方协商延期、要求出质人提前赎回产品、减少股票质押式回购的新业务体量等办法降低股权质押融资对自身的冲击。
        风险提示：市场继续下跌；市场流动性下滑