辉立证券-广汽集团-2238.HK-自主促销力度较大，日系维持强劲-181221

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        投資概要
        廣汽集團2018  年第三季度淨利小幅增長。四季度日系車保持强勢，自主品牌有所恢復。在合資車企較强産品周期帶動下，看好公司後續成長動力。我們調整公司2018/2019  年的盈利預測，調整目標價至9.5  港元，維持買入評級。(現價截至12  月19日)
        第三季淨利小幅增6%
        廣汽集團2018  年第三季度營業收入同比减少約3.3%至163.1  億元，歸母淨利潤同比增長6%，至29.5  億元，每股收益0.29  元。業績略低于我們預期。公司前三季度累計實現營業收入爲535  億元，較上年同期增3.64%；歸屬淨利潤爲98.6  億元，較上年同期增10.02%，基本每股收益爲0.97  元。
        自主品牌促銷力度加大，毛利率下滑明顯
        三季度國內整體車市繼續承壓，自主品牌SUV  車型降價壓力猶重。在自主品牌銷量增速明顯放緩的背景下，公司加大了折扣促銷力度，包括對傳祺GS4  官降一萬元優惠。另外，多項新業務（新能源車及下一代自主車型）研發投入較大也拖累了整體毛利率，其同比/環比分別下降6.3/1.9  個百分點，至18.0%。費用方面，銷售費用率同比提升1.2  個百分點，主要由于廣告宣傳及市場費、物流倉儲費用增加等綜合所致，管理（含研發口徑）費用率同比下降0.4  個百分點，財務費用率同比下降1.1  個百分點，主要由于借款同比减少、平均借款利率下降等綜合所致。
        日系車維持强勢，帶動投資收益快速增長
        第三季度廣汽集團汽車總銷量達到54.1  萬輛，同比增7.6%，保持穩定。其中廣本/廣豐/自主品牌/廣菲克/廣三菱的同比增速分別爲：0.01%/39.2%/0.8%/-37.6%/19%，貢獻銷售增量分別爲24/46908/1066/-16247/5389  輛。廣豐的重磅車型凱美瑞、雷淩、漢蘭達逆勢攀高，銷量同比增速分別達到130%、12%、22.3%，廣汽三菱的歐藍德，廣本的雅閣均錄得不俗表現，彌補了廣菲克的下滑。日系車繼續維持强勢，帶動廣汽應占聯營和合營企業投資收益同比增加5.75  億元，增幅29.1%，創上市後新高，占稅前利潤比重超過八成。最終廣汽集團的淨利率同比提升1.7  個百分點至18.3%。
        銷售節奏漸入佳境，未來穩健成長可期
        從四季度前兩個月（10/11）銷量來看，廣豐强上加强，廣本重拾增勢，廣汽自主銷量繼續小幅恢復，  廣菲克弱勢依舊，  廣三菱增幅收窄，  銷量增速分別爲10.74%/65.8%/1.8%/-45.9%/-2%，貢獻銷售增量分別爲14723/46074/1558/-15128/-462輛，集團整體銷量維持了雙位數增速。
        新車方面，廣三菱年底左右有新車型奕歌上市，2019  年廣本有謳歌  RDX，新款繽智，廣豐有雷淩  PHEV、全新一代  RAV4，自主品牌傳祺有新款GS5，新款GA6  和MPV  GM6的上市，以及2  款基于專屬平臺的純電車型。整體上說，廣汽後續成長動力仍充足。
        投資建議及估值
        廣汽集團2018  年第三季度淨利小幅增長。四季度日系車保持强勢，自主品牌有所恢復。在合資車企較强産品周期帶動下，看好公司後續成長動力。我們調整公司2018/2019  年的盈利預測，調整目標價至9.5  港元，主要反映整體市場估值水平，對應2018/2019  年6.9/6.2  倍市盈率，維持買入評級。