南京银行-中美货币政策走向独立，外围市场压力或有减弱-181220

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        一、美联储四季度如期加息，未来加息路径不确定性较高
        北京时间周四（12  月20  日）凌晨3  点，美联储如期宣布上调联邦基金利率目标区间25bp  至2.25%-2.5%区间。自上次加息以来，美股大幅下挫，道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500  分别较10  月初高点下跌了13.5%、17.5%和14.7%，美联储无视特朗普多方施压，仍然坚持在股市下跌之际选择收紧货币政策，这是1980  年以来76  次加息中的第二次，上一次是1994  年。这一方面是表明美联储货币政策独立的立场，另一方面，也说明美联储对未来经济增长的判断不及市场预期那么悲观。同时，美联储表示将维持每月资产负债表的缩减幅度在500  亿美元不变，并将超额准备金率（IOER）从2.20%上调至2.40%。
        从美联储本次会议来看，值得关注的内容包括以下几个方面：一是下调今明两年的经济和通胀预期。鲍威尔表示，今年美国经济强劲增长，是金融危机以来经济表现最好的一年，但海外经济增长迟滞和金融市场波动，表明经济增长出现趋弱的信号。但新变化并未从根本上改变美国的经济前景，只是让大部分联储官员下调了明年的经济增长和通胀预期，会议将2018  年、2019  年的GDP  增速预期分别从3.1%、2.5%下调至3.0%、2.3%，将通胀预期分别从2.1%、2.0%下调至1.9%、1.9%。二是鲍威尔较为中性的表态。鲍威尔在新闻发布会上表示，今年加息速度比预期快，已经到达预期中性利率的区间底端，当前货币政策不需要宽松，可以是中性的。但政策不是预设不变的，加息路径的不确定性相对较高，“将继续关注全球经济和金融进展，并评估其对经济前景的影响”。鲍威尔这一表态相对中性，虽然比市场预期更为强硬，但较上次加息时的态度已有明显软化。三是本轮加息周期可能临近尾声。从公布的点阵图来看，2019  年联邦基金目标利率的预测中值为2.875%，暗示明年加息次数为2  次，较9  月会议减少1  次。美国经济明年见顶回落的预期被确认，鲍威尔表态趋于中性，叠加近期美债收益率出现局部倒挂，预示着本轮加息可能接近尾声，新兴市场汇率所面临的压力将有所缓解。
        二、中国央行先发创设TMLF，定向利率优惠支持民营、小微
        央行于12  月19  日晚发布公告称，为加大对小微、民营企业的金融支持力度，决定创设定向中期借贷便利（TMLF）。支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，可向央行TMLF  资金申请，资金期限最长可达3  年，利率比MLF  优惠15bp  为3.15%。同时，央行公布将再次增加再贷款和再贴现额度1000  亿元，加上6  月和10  月两次追加额度1500亿元，今年新增再贴现和再贷款额度已经达到4000  亿元。
        截至目前，美联储本轮加息已经进行了9  次，幅度均为25bp。其中4  次央行跟进加息，不同程度上调逆回购或其他货币工具的操作利率。但最近3  次央行均未跟随，与之相反，央行选择降准或TMLF  定向利率优惠，说明中美货币政策已经走向独立。
        三、中美货币政策背离对我国经济影响
        正如易纲行长在长安论坛所说，货币政策的最终目标是保持币值稳定，而且货币政策应该坚持“以我为主”，有效地支持实体经济。央行此次先发制人，正是货币政策以国内宏观需求为主的体现。中美货币政策背离，对我国经济增长的影响可能包括以下几方面：
        第一，国际市场需求走弱，净出口将对经济形成拖累。美国将2019  年GDP增长预期调低0.2  个百分点至2.3%，欧洲、日本等发达经济体也相继调低GDP增速，明年全球经济增长大概率放缓。今年中美两次互加关税，但对美“抢出口”导致出口好于预期，明年在国际需求走弱、中美贸易摩擦仍未和解的情况下，出口预计回落，进口继续扩大，净出口对经济增产的拖累将会显现。
        第二，美联储加息走向尾声，为国内政策打开空间。11  月M1  和M2  双双再创新低，达到1.5%和8%，企业现金流明显紧张。社会融资持续下滑，11  月旧口径社融同比增速仅为8.36%。11  月规模以上工业增加值同比增速5.4%，降至年内最低值，社会消费品零售总额同比增长8.1%，创2004  年以来新低，生产和消费均出现放缓迹象。展望2019  年，平台政策和房地产政策难有实质性放松，基建投资以补短板为主，房地产投资和销售预计放缓，固定资产投资难以大幅反弹。居民杠杆水平较高，高房价以及经济放缓带来的严峻就业形势，都将长期制约消费，明年经济下行压力可能加大。美联储对加息路径的弹性态度，预示此轮加息正走向尾声，中美利差和汇率等外部约束将有所改善，这将为货币政策对冲经济下行风险进一步打开空间。
        第三，宽信用政策继续加码，中长期政策利率可能下行。央行创设的TMLF，期限可以延长至3  年，利率较MLF  优惠15bp，TMLF  针对性地缓解商业银行缺少中长期负债的痛点，有利于改善商业银行和金融市场的流动性结构，一定程度上引导中长期贷款利率下行。同时，TMLF  定向用于支持实体经济，尤其是小微、民营等重点领域，这是央行宽信用政策的延续，体现央行疏通货币政策传导路径的努力。小微、民营企业不良率相对较高，银监“两增两控”考核既要求贷款余额和贷款户数增长，又要求资产质量和贷款成本下降，金融机构在满足考核要求之外主动拓展业务的积极性并不高，央行此举提高了小微、民营贷款的风险补偿空间，有利于降低实体经济融资成本，也有利于信用机制的有效传导。