辉立证券-中国中药-0570.HK-配方颗粒龙头布局全国市场，中药饮片迎产能提升-181227

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        投資概要
        中國中藥是國藥集團旗下唯一的中藥上市企業。2015-17財年，公司營業收入保持49.92%的年均複合增長速度。公司具有行業領先的成長性與盈利能力。我們給予2019年16倍目標市盈率，2019年預期每股收益為0.36元人民幣，目標價6.54港元，“買入”評級。(現價截至12月21日)
        公司概況
        中國中藥是國藥集團旗下唯一的中藥上市企業。1993年，榮山國際在港交所上市，代碼570HK，主業為經營燃油發電廠。2006年，上市公司通過出售發電廠業務，收購德眾和馮了性藥業，將主業由電力變更為傳統醫藥製造。2013年，國藥集團通過國藥香港成為控股股東，公司更名為“中國中藥有限公司”。2015年，公司收購江陰天江藥業，並成為浙江一方藥業的控股股東，至此公司將中國中藥配方顆粒的50%市場份額收入囊中（2008年天江藥業收購廣東一方）。2018年公司引入中國平安為戰略股東。
        中國中藥佈局一體化中藥產業鏈。公司通過收購與自建，不斷擴張中藥配方顆粒、中藥飲片產能，收購中成藥公司，進一步完善中藥全產業鏈佈局。上游覆蓋中藥材種植、倉儲物流、技術研發，中游業務包括生產中藥飲片、配方顆粒、中成藥，下游業務提供飲片代煎、國醫館等服務，對接醫療機構、零售藥房、個人等客戶。
        中藥配方顆粒業務將保持高速增長。公司是配方顆粒市場龍頭，佔據近一半市場份額。在未來四年，中藥配方顆粒市場總銷售額有望維持40%的複合年均增長率。行業增長動力主要受益於國家允許中藥配方顆粒保留加成，不計入醫院藥占比，消費者的健康意識和消費能力日漸增強等方面。目前中藥配方顆粒的全國性生產銷售牌照尚未放開。我們認為，國家牌照放開與否都將對公司有益處。公司加快全國佈局，擴大市場份額。我們期待未來市場競爭呈現馬太效應，強者恒強。
        中藥飲片產能爬坡，夯實未來成長基礎。中藥飲片是下游產品中成藥、配方顆粒等的主要原材料。佔據中藥工業生產市場規模的22%。未來中藥飲片行業將保持較快增長，因爲中藥飲片享有價格政策利好，隨著中醫養生意識普及，老齡化速度加快，居民健康意識增強。公司通過自建或收購擴大中藥飲片產能，並積極建設共用中藥配送中心拓展銷售管道。
        中成藥業務將平穩發展。中成藥生產銷售是公司的傳統業務，公司持有500多個藥品生產批文，其中包括60多個獨家生產品種和規格。2016年公司完成對華頤藥業的並購，2018年公司取得湖北中聯藥業51%的股權，進一步豐富成藥品種。公司積極拓展OTC銷售管道，未來中成藥業務將保持平穩發展。