华泰证券-生猪养殖行业深度报告：产能收缩、效率受损，猪周期有望提前反转-181228

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        非洲猪瘟疫情下国内生猪行业产能与效率双降，看好19Q3  猪周期反转  
        由于今年8  月国内爆发非洲猪瘟疫情，生猪跨省调运几乎停滞，导致主产区产能受损，11  月能繁母猪和生猪存栏均同环比继续大幅下降，养殖场户出现存栏结构加速收缩的趋势。同时，因仔猪腹泻病高发，18  年以来国内养殖全程死亡率略高于往年，生产效率受损、MSY  提升幅度将不及预期。按照能繁母猪到育成猪出栏10  个月左右的周期推算，19  年下半年国内猪价有望因供求缺口上涨，且大概率本轮猪周期将提前到19Q3  出现反转。
        能繁母猪存栏量和生产效率共同决定产出，疫病是最大随机冲击因素
        由于2007-2008  年以来规模养殖比重快速提升，行业学习效应显著，国内养殖生产效率出现显著攀升，与能繁母猪存栏量一起构成决定最终产出的主要因素。历史经验来看，多发的疫病是对养殖业冲击最大的随机因素，正是在经历07  年高致病性猪蓝耳引发猪价大涨后，政府出台一系列政策稳定和优化生猪产能，国内生猪养殖产业借此得以快速发展。
        2014  年以来生猪产业政策转向兼顾环保整治，至今格局发生显著变化
        2014  年是我国生猪出栏量的历史最高点，政府开始推动规模畜禽养殖业的环保整治，包括南方水网整治、划定生猪发展区、开征畜禽规模养殖排污税等。这几年内，养殖产能开始进一步向大型企业集中，养殖行业整体也呈现集中度提升的趋势。同时，由于规模养殖的技术外溢，中小养殖的生产效率也跟随提升，但行业整体与欧美先进水平相比仍有较大提升空间。
        2018  年上半年持续亏损、下半年非洲猪瘟爆发，产能从扩张转向收缩
        2015-17  年的持续盈利周期，导致18  年Q1  供给宽松，国内猪价出现快速下跌，行业经历4  个月亏损期，农业农村部样本统计期间最高亏损面接近90%。7  月猪价回暖后养殖场户压栏销售情绪发酵，但随即出现非洲猪瘟疫情，并导致传统活猪跨省调运停止，给主产区养殖主体带来较大经营困难。我们认为国内养殖转向加速收缩，产能和效率同步下降，可能导致19年下半年产生供需缺口，猪周期在19Q3  提前反转的概率升高。
        风险提示：疫情减轻且禁运措施放松甚至取消，导致去产能进程放缓甚至逆转；宏观经济下行带来社会猪肉需求显著下降；中美贸易摩擦缓和，进口猪肉制品大增。主要养殖上市公司受非洲猪瘟侵袭造成产能损失和生产经营受较大影响。