渤海证券-CMO行业深度研究报告：多轮驱动，CMO行业蓬勃发展-190103

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        投资要点：
        CMO  服务是药物从实验室走向商业化的重要推手
        凭借高效率低成本低风险优势，CMO  服务成为药物从实验室走向商业化的重要推手，其在资金、技术、客户、质量管理等方面的高壁垒阻碍了潜在竞争者进入市场，行业内优质企业议价能力较高，随着竞争加剧及需求多样化，向上游CRO  领域延伸和向高技术附加的CDMO  领域优化，成为CMO  行业的发展方向。
        全球CMO  市场方兴未艾
        受益于医药市场扩增、药物结构复杂化、专利悬崖，尤其是孤儿利基药物的蓬勃兴起等多重驱动因素，全球CMO  行业快速发展，预期2021  年，CMO市场规模将由2017  年的628  亿美元扩增至1025  亿美元，年复合增速为13.03%。为做强做优做大，全球CMO  代表企业通过自主研发和并购整合方式，不断强化制造技能。
        众多利好因素助推CMO  市场向我国转移
        我国CMO  服务成本仅为欧美市场的25%-30%，叠加逐渐完善的知识产权制度、cGMP  原料药供应体系以及药品上市许可持有人制度（MAH）、一致性评价、审评审批加速等政策利好释放，我国CMO  行业具备长足发展契机，预期2021  年，我国CMO  行业市场规模将达626  亿元，增速（18.3%）高于全球平均水平（13.03%)。
        生物药物CMO  或成行业主要驱动力
        相比于小分子药物，生物药物由于结构复杂、研制标准严苛、前期固资投入高等特点更适用于CMO  服务，2017  年，全球生物CMO  市场规模113  亿美元，预期将以18.9%的增速上涨至2020  年的190  亿美元，其中，我国生物药物CMO  更是呈现爆发式增长态势（34.63%），未来生物药物CMO  可能成为行业发展的主要动力。
        投资策略
        随着CMO  市场的蓬勃发展和市场需求的迭代扩增，拥有领先技术开发优化能力、产业链纵向延伸的创新型服务企业将赢得未来，建议关注以技术为膀，拥有高研发体系，践行“CRO+CMO”一体化服务模式的CMO  行业优质企业，推荐标的：凯莱英（002821）、博腾股份（300363）。
        风险提示：政策推进不达预期，服务药品销售不及预期，环保和安全生产风险，国际贸易摩擦及汇率波动的风险。