渤海证券-股指衍生品2022年策略报告：积极关注指数增强及波动交易机会-211208

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核心观点：行情回顾2021年，中证500与沪深300及上证50的走势在三月份之后出现了明显的分化，在净利润快速增长的带动下，中证500逐渐走高，而业绩增速较慢且估值处于历史高位的沪深300及上证50则震荡下行。

期指方面，上证50和沪深300指数期货均是在年初的上涨过程中基差逐渐扩大，在8月份市场企稳之后开始收敛；中证500指数期货则是在年初以及8-9月份的加速上涨阶段基差较大，其余时间维持在5%-8%的年化负基差。

期权方面，从各波动率指数来看，2021年维持了2020年下半年的下行趋势，多数时间在历史中等水平及以下运行，期间虽有几度反弹，但反弹高度逐渐降低。

期权策略表现波动率策略：截止到2021年11月30日，在不加杠杆的条件下，50ETF期权波动率交易策略2021年收益率为6.20%，最大回撤为0.68%。

备兑策略：2021年在50ETF整体涨跌幅度为负的情况下，备兑策略的收益率要优于50ETF，在各参数下备兑策略要比50ETF收益增强5-9%。

基于300ETF期权的备兑策略结论与50ETF期权较为接近。

固收+策略：期权固收+策略组合2021年收益率为7.33%，最大回撤为3.05%。

2022年期权策略推荐备兑策略：目前上证50和沪深300指数估值处于3年均值水平附近，估值水平相对合理，在业绩预期边际回落的情况下，估值大幅提升的可能性也相对较低，目前偏震荡的走势或仍将延续一段时间。

缓涨、震荡以及下跌的市场中备兑策略的表现会优于标的指数，在目前的市场状况下备兑策略仍会是较好的选择。

指数增强基金+卖出认购期权：在传统的备兑策略基础上优选指数增强基金对ETF进行代替。

底部区域择机做多波动率：目前50ETF期权波动率指数已接近历史20%分位值的底部区域，投资者可以关注波动率指数回落至底部区域时的短期反弹机会，尤其是事件性机会，择机采取跨式组合、宽跨式组合等策略做多波动率。

风险提示：模型根据历史数据总结，未来可能存在失效的风险。