华泰证券-钴锂行业动态点评：价量出发看钴锂，产业链利润分配再调整-190113

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        钴锂行业逐步探底中，关注价跌对产业利润格局影响
        18  年初以来，钴锂价格持续下行，尽管下游的新能源汽车产销量持续增长，但由于新增供应释放超过需求增长，行业供需由平衡转向过剩的趋势短期已经无法逆转。我们认为19  年钴锂供需格局恶化趋势难化解，行业仍将处于筑底过程中，其中锂价已经接近行业成本。我们认为价格走低或将对供应端造成扰动，在需求持续增长下，钴锂供需有望于2021  年后边际改善。我们认为上游原料价格下跌也在影响锂电产业链的利润分配情况，利润率正从2018  年前的资源端转移至中游前驱体和正极材料。
        锂电产业盈利转移中，钴锂跌价利弊均有
        在动力电池产业链中，16  年下半年至18  年初，由于钴锂价格持续走高，中游三元前驱体和正极材料的利润空间受到挤压。18  年Q2  后上游钴锂价格均从高位回落，锂电材料原料成本压力减轻。据我们测算，19  年1  月初中游环节的盈利水平较18Q2  有所改善。我们认为钴锂价格的下跌有助于电池成本下降和新能源需求增长，但也可能对中游前驱体和正极材料的价格造成下行压力；届时中游正极的量增和成本控制将尤为重要，之前量价齐升的局面或将逐步转为量补价跌的局面，头部企业的优势更加明显。
        手抓矿利润逐渐收窄，钴价下跌可能扰动刚果金供应
        在手抓矿层面，据Wind  数据2010-2015  年间的MB  价格低点为12  年12月的11  美元/磅，据USGS  统计，12-13  年刚果金钴矿产出较11  年有所回落，我们认为部分由于低价下手采矿产出意愿低导致。截止19  年1  月11日，据我们测算，刚果金手抓矿毛利空间由18  年4  月的32  万元/吨降至18  万元/吨，降幅约44%。若刚果金地区大量的手采矿的盈利空间受到压缩，有望在一定程度上形成对供应端的扰动。
        锂价已接近底部成本区间，刚果金税率提升增加钴矿成本
        19  年1  月据SMM，碳酸锂价格为7.95  万元/吨；据我们测算，当前锂价已低于部分外购精矿企业的完全生产成本，且逐渐接近全球锂矿和盐湖的生产成本中枢（据CRU  约6  万元/吨）。我们认为在价格低迷的背景下，部分高成本产能存在出清的可能，且低价也将阻碍长期新增产能的投资和建设。18  年12  月3  日刚果民主共和国宣布钴成为“战略矿物”，矿业税率从3.5%上调至10%，我们认为税率调整后当地单吨钴的成本将会产生明显上升。
        钴锂行业19  年过剩已成定局，2021  年后有望出现边际改善
        我们认为，嘉能可项目的产量释放节奏将对钴价走势造成较强影响，2018-2019  年钴的供需格局将由平衡转向过剩，价格面临下行压力。锂行业方面，未来2-3  年内全球低成本盐湖和锂辉石矿产能预计大规模投放，据我们测算供应释放的速度将高于需求增速，2019-2021  年碳酸锂将出现较为严重的过剩。但若新能源行业景气度持续增长，钴锂行业的供需均有望在2021  年后出现边际上的改善，当前需关注价格对供应端的影响。
        风险提示：钴矿和锂资源供应释放超预期；下游新能源等需求低预期。