辉立证券-潍柴动力-2338.HK-重卡产业链优势稳固，非发动机业务逐渐发力-190114

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        投資概要
        前三季淨利潤創新高，唯高基數下增速回落
        濰柴動力2018  年第三季度營業收入同比減少約8.5%至359.2  億元，歸母淨利潤同比減少17.6%，至19.1  億元，每股收益0.2  元，第三季同比下滑主要由於往年同期重卡行業高景氣造成的高基數，而期內重卡行業增速明顯放緩。
        公司前三季度累計實現營業收入1181.8  億元，同比增5.94%，實現歸母淨利潤60.01億，同比增30.4%，每股收益0.75。前三季公司的淨利潤創下上市以來的歷史新高。
        毛利率基本持平，費用控制良好
        公司前三季度綜合毛利率21.65%，同比基本持平，微降0.04  個百分點，原材料價格上升和産品結構上移基本互相抵消。公司費用控制良好，三費率爲12.92%，比去年同期下降約0.8  個百分點，其中，銷售費用率6.7%，同比減少0.32  個百分點，管理費用+研發費用率6.17%（-0.05ppts  yoy），財務費用率0.08%（-0.46ppts  yoy）。
        重卡産業鏈優勢穩固，非發動機業務逐漸發力
        期內公司的重型發動機在重卡市場、5  噸裝載機市場、11  米以上客車市場的優勢地位保持穩固，18  年前三季度公司的重卡發動機市場份額達30.2%，保持領先。我們預計未來公司的重卡發動機業務仍將受益於重卡消費升級帶來的銷售結構上移趨勢。
        濰柴動力在重卡黃金産業鏈（發動機+變速箱+車橋+重卡整車）基礎上，2012  年以來穩步拓展業務版圖，通過對博杜安，林德液壓，凱傲，德馬泰克的收購，佈局智慧物流解決方案産業鏈。2018  上半年林德液壓（中國）的銷售收入同比翻番，第三季度凱傲營收達到19  億歐元（+3.5%yoy），訂單20.6  億歐元（+11.5%yoy），淨利潤1.0  億歐元（+21.8%yoy）。
        另外，公司的非道路重卡發動機占比也提高到30%左右，與原有業務形成互補和協同。公司  的“動力+液壓”戰略框架清晰，有助於平滑原有業務受重卡行業的周期波動影響，業務結構更加均衡。
        加大投入新能源領域
        2017  年之後，公司對未來的新能源戰略領域的探索仍未止步，分別入主加拿大巴拉德動力，弗爾賽，英國錫裏斯動力，美國PSI，并加大研發投入，進軍燃料新能源電池領域。目前，公司已經掌控氫燃料電池和固態氧化物燃料電池等新能源業務優質資源，未來將加強關鍵核心技術研發，推動新能源業務加速落地。
        投資建議及估值
        我們認爲，雖然重卡行業高景氣繼續持續的可能性不大，但環保政策趨嚴，排放標準升級，超載治理，電商物流快速發展等因素將支撐國內重卡銷量維持穩定。公司董事長兼任中國重汽董事長，預期未來中國重汽將加大公司的發動機采購量。我們給予目標價10.65  港元，對應2018/2019  年9.9/9.8  倍市盈率，維持增持評級。(現價截至1  月10  日)