国信证券-证券行业1月投资策略：业绩分化，龙头保持优势-190114

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        主要内容：
        券商12  月收入环比上涨，净利润承压
        根据目前已披露的26家可比上市券商12月经营数据，剔除子公司分红因素，共实现营业收入237.3亿元，环比增长53%，同比上升7%；实现净利润58.5  亿元，环比下降9%，同比下降5%。本月亏损券商数量有所上升，10  家券商出现亏损，预计主要由于部分券商年末计提减值准备。
        业绩继续分化，大券商表现领先。剔除子公司分红因素影响，12  月单月营业收入居前的上市券商包括：国泰君安（33.0亿元）、海通证券（25.6  亿元）、华泰证券（22.6  亿元），对应环比变动分别为159%、90%、169%；12  月单月净利润居前的上市券商包括：国泰君安（12.1  亿元）、华泰证券（11.2  亿元）、海通证券（10.3  亿元），对应环比变动分别为149%、225%、37%。以1-12  月累计可比净利润数据来看，行业同比下跌23.3%，申万宏源（+18%）业绩同比增速继续保持领先。
        市场活跃度下降，IPO  规模显著下滑
        交易清淡，再融资继续增长，IPO、债券承销规模环比下滑。（1）经纪业务方面，12  月A  股日均成交金额为2640  亿元，环比下降25%；2018  年累计日均成交额为3691  亿元，同比下降19%；（2）投行业务方面，再融资继续增长，IPO、债券承销规模环比下滑。12  月IPO  数量为5  家，实际募资规模为28  亿元，环比下滑71%，同比下降83%。12  月再融资规模为659  亿元，环比增长226%，同比下降56%。债券承销规模为6304  亿元，环比下降18%，同比增长71%；公司债及企业债承销规模为509  亿元，环比下降81%，同比下降39%。10  月以来，监管层陆续推出多项政策，包括再融资、并购重组松绑、科创板设立等，预计为投行业务带来增量业绩。
        股市下滑，债市继续改善，两融余额继续下滑。（1）自营业务方面，11  月股市回暖，债市继续改善，自营业务承压。上证综指下跌3.64%，上月下跌0.56%；沪深300  下降5.11  %，上月上涨0.60%；创业板下跌5.93%，上月上涨4.22%；中债总全价指数上涨1.04%，上月上涨0.98%；（2）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，12  月两融平均余额7675  亿元，环比下降0.87%，最新两融余额（1  月10  日）为7562  亿元。
        投资建议
        近期，政策环境改善，包括科创板试点注册制、并购重组审批优化、再融资业务松绑，将为券商投行业务带来机遇，预计项目储备丰富、投行业务能力强的券商将直接受益；此外，股指期货交易安排放松，利好券商期货经纪、自营、场外期权业务；金融业对外开放进程继续推进，沪伦通开通在即，利好券商衍生品、GDR  等创新业务。纾困资金步入落地阶段，化解股票质押风险，这一压制券商估值的因素有望得到缓解。龙头券传统业务有支撑，且更能把握创新业务发展机遇。目前券商板块PB  估值为1.37  倍，大券商估值于0.9-1.3  之间，处于历史中低位，具有较高安全边际。坚定看好龙头券商，推荐中信证券、华泰证券。
        风险提示
        市场大幅下跌导致证券公司自营、经纪、两融业绩下滑；金融监管短期内抑制创新。