中银国际-固定收益周刊：利率、信用走势分化；债务~通缩压力是否缓和需重点关注-190114

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        年初至今长端利率已经出现了比较大幅的下行，由于下周步入税期，资金面的极度宽松将阶段性的告一段落，同时降准落地及处于数据的真空期，近期进一步下行的动力恐怕不足。
        对债券市场来说，中期来看，我们认为2019  年债券牛市的根基仍然牢固，随着广义配置需求的回升，久期策略与套息策略在今年均会较为拥挤，预计长端利率估值和信用债估值将从低估逐步走向泡沫化，曲线从牛陡向牛平演变。目前久期敞口与信用敞口相比较，由于长端利率已经有所下行，信用敞口相对价值更高，并且未来随着利率曲线的进一步平坦，信用敞口的价值也将持续提升。
        最大的潜在风险，是随着投资者策略上的趋同和资产价值的泡沫化，此时遭遇外部冲击时必然会出现一定程度的踩踏，导致市场有较大幅度的调整，整体市场波动预计加大。由于债券类资产的特殊性，资产泡沫的自我强化和持续性都比较差，因此牛市调整是每一轮都会出现的必然现象。对于利率债来说，唯有在坚定趋势乐观的同时把握节奏，向趋势与波动要收益，能否成功回避“牛市回调”是2019  年利率债投资的关键，短期来看两会前后需谨慎。
        年初至今长端利率已经出现了比较大幅的下行，由于下周步入税期，资金面的极度宽松将阶段性的告一段落，同时降准落地及处于数据的真空期，近期进一步下行的动力恐怕不足。