中银国际-央行下调外汇存款准备金点评：释放信号，稳定资本流动-220908

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　　人民币贬值的压力仍将持续，但对于政策压力可控，汇率实际冲击较小。国内货币宽松方向不变。
　　人民币汇率承压，央行释放信号。2022年以来，发达经济体进入“通胀-紧缩”组合，而国内政策则“以我为主”；近期，美联储主席发表鹰派讲话，而国内超预期降息，人民币贬值压力有所增大。
　　增加外汇供给，降低贬值压力。降低外汇存款准备金，可增加外汇市场上的外币供给，使人民币相对“稀缺”化，有助于降低贬值压力。
　　贬值压力仍存，政策压力不大。首先，当前人民币贬值的核心因素为强势美元，现已经接近末尾。其次，人行后续仍有政策空间，包括收紧离岸市场人民币流动性、引入中间价逆周期因子、调整外汇宏观审慎调节系数等；最后，当前汇率的核心不是绝对点位，而是资本流动维持稳定，仍有许多积极因素。
　　内外平衡之下，降准概率大于降息。国内政策方向不变，促进实体中长期融资需求、直接降低中长期资金利率，仍然是政策的主要目标和抓手。内外平衡叠加MLF被动缩量，下一步降准概率大于降息。
　　风险提示：国内、国际政策超预期，通胀差预期上行，国内疫情发展超预期等。