国信证券-证券行业股票质押监管限制放宽点评：增加流动性，缓解股票质押风险-190121

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        事项：
        2019年1月18日，交易所发布《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》（简称《通知》），并自发布之日起正式实施，对股票质押违约合约展期安排、新增股票质押回购等方面作出明确。
        评论：
        优化违约合约展期安排，以存量延期方式缓解融入方还款压力
        针对股票质押违约合约展期，《通知》规定：融入方股票质押回购违约，确需延期以纾解其信用风险的，若累计回购期限已实际满3  年或者3  个月内将满3  年，经交易双方协商一致，延期后累计的回购期限可以超过3  年。由于股票质押回购规模2016  年期增速加快，而原规定展期不得超过3  年，2019  年面临大量业务到期压力，《通知》将利于缓解业务到期风险。
        针对解决合约违约而新增交易的特别安排，放宽关于单票机构集中度、质押比例上限、质押率上限等
        具体而言：（1）取消单一证券公司接受单只A  股股票质押的数量不得超过该股票A  股股本的30%。取消单一集合资产管理计划或定向资产管理客户接受单只A  股股票质押的数量不得超过该股票A  股股本的15%；（2）取消资管计划不得作为融出方参与涉及业绩承诺股票质押回购限制；（3）取消质押率上限为60%的规定。放宽相关规定后，将以新增交易方式缓解融入方流动性压力。
        目前股票质押风险总体可控
        根据深交所披露，截至2018  年末，深沪交易所股票质押回购质押股票总市值20010  亿元，占两市股票总市值的4.6%。股价波动导致低于履约保障比例的质押市值高，但实际申报违约的质押市值低。截至2018  年末，两市低于合约规定履约保障比例的质押市值为2990  亿元，占质押总市值的14.9%。市值占比高，但去除协商展期、补充质物、限售冻结的合约后，出资方向深沪交易所实际申报的违约合约所覆盖的质押市值较低。2018  年，出资方申报的涉及控股股东及其一致行动人的违约合约仅有179  笔，来自82  家上市公司，合计违约金额482  亿元。
        龙头券商具备配置价值
        近期，一行两会、地方政府及券商、保险机构等金融机构积极参与化解股票质押风险，纾困资金步入落地阶段。本次质押监管的放宽也从存量延期、新增交易的方式缓解融入方流动性压力。随着股票质押风险逐步化解，压制券商估值的因素有望得到缓解。目前券商板块PB  估值为1.40  倍，大券商估值于0.9-1.3  之间，处于历史中低位，具有较高安全边际。政策环境向好，业绩或迎来拐点，龙头券商具有配置价值，推荐中信证券、华泰证券。