华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点：全球股市反弹，A股春节效应开启-190120

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        历史规律表明，A  股存在显著的春节效应，春节前后上涨行情可期
        选取了沪深两市中8  个影响力较大的指数——上证综指、深证成指、万得全A、中小板指数、创业板指数、上证50、沪深300、中证500。获取每个指数2000  年以来（上市日期较晚的指数统一从上市日开始统计）的农历日收益率序列，将每年x  月y  日的日收益率求简单平均，作出日平均收益率序列的累加曲线（即第k  个日历日处曲线的值为第1～k  个日历日的平均日收益率的和）。结果表明，每年农历春节前后（腊月十八开始到正月十八），各个指数都呈现出明显的上涨态势。春节前后的上涨行情可期。
        春节效应期间，年后往往比年前表现更好，中小创节后效应明显
        对春节效应期间，节前和节后的涨跌幅分别统计。从春节效应期间指数节前节后平均涨跌幅来看，上证50、中证100、沪深300  节前涨跌幅要高于节后涨跌幅，中证500、中证1000、中小板指、创业板指节后涨跌幅明显高于节前涨跌幅。猜想这可能是由于春节之前投资者的策略更倾向于保守，假期过后投资者策略更为积极的原因。从行业层面来看，节后效应更为显著。值得注意的是，银行行业在过去10  年中只有3  年节后涨跌幅大于节前涨跌幅，银行的春节效应主要集中在年前。因此大市值指数和金融类行业节前效应更强，小市值指数和其余大部分行业节后效应更强。
        美股自2018  年年初至今，走势可以划分为四个阶段
        从美股2018  年走势来看，我们认为其走势经过了四个阶段，第一阶段：18  年1  月26  日至18  年4  月6  日。这一阶段是美股的第一次下跌，这次下跌没有基本面的配合，美股基本面依然向好。第二阶段：18  年4  月9  日至18  年10  月3  日。由于美股经历了长时间的上涨，市场自发做多的力量较强，同时基本面数据没有变弱的迹象，美股重回上涨趋势。第三阶段：2018  年10  月4  日至2018  年12  月24  日。在第二阶段的上涨维持了将近半年之后，市场出现了第三阶段的下跌，这次下跌中基本面的一些数据已经开始变差。第四阶段：2018  年12  月26  日开始至今进入反弹。
        美股下跌引起美债利率大幅下行被动释放流动性，负反馈机制促成反弹
        美股在第三阶段下跌的后半阶段，引发了美国国债利率的大幅下行。这是系统负反馈机制在起作用。美国股票市场不单单仅仅只是股票交易的市场，还是美国经济系统的重要反映，股市的大幅下跌反映了对未来经济的悲观预期，从而也引发了美债利率的大幅下行，但是，美债利率下行也使得流动性状态得到了改善。同时这一阶段政府政策也开始转向。系统的多项负反馈机制开始尝试减缓甚至逆转股票的下跌趋势。在负反馈机制的作用下，流动性开始变好，对股票市场形成了支撑，形成了最近第四阶段这次反弹。
        一次重要的下跌往往有两次主要的反弹，正负反馈引导市场在曲折中前进
        我们认为在一次完整的下跌过程中，往往会出现两次主要的反弹，第一次是由于市场自身做多的力量仍然较多，市场有上涨的惯性而自然形成的一次反弹。第二次则是在系统的负反馈机制下，出现了一些制约继续下跌的因素，这些因素对市场形成支撑，造成了一次反弹。这也是为什么市场中重要的下跌容易形成反弹的原因。一个复杂系统一定是有正负反馈共同形成的，只有负反馈系统将静止，只有正反馈系统将走向崩溃，经过长期磨合系统的正负反馈交替出现相互作用，维持系统良性运转。
        风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。