华泰证券-2018年社会服务行业年度数据表现回顾：免税、化妆品、职业教育表现亮眼-190128

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        2018  年社服数据年终总结：总体承压，结构分化
        2018  年社会消费品零售总额增速8.2%，同比2017  年下降1.2  pct；18  年11  月同比增长8.1%，为2010  年以来最低值。我们通过梳理社会服务行业各细分板块2018  年总体表现，发现行业呈现总体承压、结构分化的特征。免税行业受益政策放宽，化妆品业线上渠道高增长，职业教育受益劳动力市场供需错配导致培训需求提升，出境游有望在低基数上弱复苏。建议关注免税龙头中国国旅、国产化妆品龙头珀莱雅。
        免税业：宏观经济影响较小，海南政策效应初步显现
        2018年海南离岛免税销售额101  亿元/+20%，增速低于2017  年32%。增速回落与2017  年高基数有关，同时受18  年下半年海免供货商切换期部分商品断货导致销售额下滑拖累。2019  年受益于扩大轮渡免税购物、增开海口和博鳌市内免税店，离岛免税销售额有望迎来新一轮成长红利。
        化妆品：经济承压，社零增速明显回落，龙头线上渠道表现靓丽
        随着中美贸易战、国内经济承压等内外因素叠加，化妆品零售额增速开启下行通道，18  年12  月国内化妆品零售额增速仅有1.9%，为2010  年以来单月历史新低。据淘数据，18  年12  月珀莱雅天猫官方旗舰店销售额达8141万元，同比增速200%，依然维持较高增速。
        职业教育：求人倍率提升、公务员考试竞争加剧
        根据人社部数据，2018Q1-Q3  我国劳动力市场求人倍率持续上升，劳动力市场结构性矛盾加剧。2018  年全国政府机构改革导致国家和地方公务员明显缩招，招录竞争比提升，我们预计职业培训机构有望受益行业需求增长。
        出境游：总体好于2017  年，东南亚市场表现不佳
        根据文化和旅游部数据，2018  年我国出境游人次1.4  亿人次/+13.5%，增速高于2016-2017  年。四大航国际客运量月度数据显示出境游客人次在上半年增长强劲，下半年增速逐步回落。我们认为主要由于18Q3  起消费承压，以及泰国、日本等亚洲目的地遭遇沉船事件、极端天气导致客流下滑。
        天气及承载瓶颈导致景区客流低迷，酒店业RevPAR  增速放缓
        国内景区2018  年客流表现低迷，  18Q1-Q3  乌镇客流增速-18.3%/-8.3%/-7%,古北水镇客流增速0%/-10.7%/-11%，18H1  黄山客流增速-9.94%，峨眉山增长7%，我们认为主要与天气、交通与景区客流承载瓶颈有关。酒店业方面，2018  年商务活动走弱导致酒店住宿需求增速下降，龙头酒店OCC  持续负增长，Q3  ADR  增速和RevPAR  增速开始放缓。我们预计2019  年酒店行业RevPAR  增速可能进一步放缓。龙头酒店通过加盟扩张、产品升级抵御行业景气下滑的影响，建议关注酒店行业长期配置价值，OCC  回暖尚需时间。
        风险提示：消费下行、突发事件影响客流、汇率大幅下降。