辉立证券-吉利汽车-0175.HK-短期放慢步履，看好长期成长潜力-190201

《辉立证券-吉利汽车-0175.HK-短期放慢步履，看好长期成长潜力-190201（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《辉立证券-吉利汽车-0175.HK-短期放慢步履，看好长期成长潜力-190201（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投資概要
        我們預計2019  年雖然公司汽車銷量的增速不太可能重複前幾年的40-50%以上的高增長，但在車型結構，單車售價和單車毛利增速上，有望在此次調整後步入一個新的發展階段。在新品與產能釋放穩步推進預期下，我們看好公司中長期成長性，維持買入評級。
        年底主動去庫存，12  月銷量下滑四成
        由于上年同期較高的基數，受經濟景氣度拖累車市遇冷，以及公司自身新的主力車型還未發力而老車型受到合資品牌競品價格下沉的極大挑戰，儘管吉利汽車月銷量的環比基本保持穩定，同比增速從三季度開始逐月收窄，四季度甚至跌入低單位數。吉利的經銷商庫存係數在7/10/11  月超過2.0，達到2.4/2.8/2.3。12  月公司為降低經銷商庫存壓力，主動調降批發銷量至9.3  萬輛，同比大幅下降39%，創16  個月以來新低，反映公司主動去庫存的意圖堅决。
        全年銷量增加兩成，車型結構上移
        2018  年全年公司汽車銷量為1500838  輛，同比增加了20%或253722  輛，雖未達至158萬輛的年初目標，在行業中增速依然矚目。分車型看，主要的銷售增量貢獻來自上一年度推出的新車遠景X3（+85711  輛）/S1（+57243  輛），領客01（+83393  輛），和今年新推出的博瑞GE（+24803  輛），領克02（+21751  輛），繽瑞（+33084  輛），繽越SUV（+23361  輛），和較老車型帝豪GL（+24419  輛）。銷量减量主要來自于較老車型博越SUV（-31190  輛），以及低端車型帝豪（-17499  輛），遠景SUV  和金剛。車型銷售新老交替依舊明顯，車型結構進一步上移。
        19  年管理層銷量展望保守，放慢步履以期長遠
        吉利汽車管理層指引的2019  年銷量目標為151  萬輛，較18  年基本持平。2019  年公司推新車型的力度不减，除了現有車型的升級版如新款博越/新款帝豪和現有車型的PHEV  版本之外，還會上市5-6  款全新車型，包括兩款MPV  車型嘉際和VF12，coupe車型FY11，純電動車型GE11，一款出自BMA  平臺的全新中型SUV“SX12”，以及領克品牌的一款新車。
        值得一提的是，2019  年將是吉利汽車新能源戰略的全面鋪開之年，多款車型的新能源化和電氣化版本將陸續推出，包括領克02/03PHEV，繽越PHEV，嘉際PHEV，FY11PHEV。2018  年總銷量中新能源和電氣化汽車為67919  輛，同比增長173%，占總銷量比重4.5%。隨著PMA  平臺車型加速推出，未來新能源車的所占比例將逐漸提升。
        投資建議
        我們預計2019  年雖然公司汽車銷量的增速不太可能重複前幾年的40-50%以上的高增長，但在車型結構，單車售價和單車毛利增速上，有望在此次調整後步入一個新的發展階段。估值上，我們調整目標價至17.6  港元，對應2018/2019  年10.9/10.5  倍預計市盈率，維持買入評級。(現價截至1  月30  日)
        風險
        經濟弱于預期影響購車需求，所推新車受市場歡迎程度低于預期，車市價格戰，海外市場風險。