辉立证券-研究部一月研究报告回顾-190208

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        行業:
        汽車&航空  (章晶)
        醫藥&TMT  (周霖)
        TMT&教育  (李學滔)
        零售&房地產(顧慧宇)
        汽車  &  航空
        於本月本人更新了四篇公司報告，分別是濰柴動力(2338.HK)，中國東方航空(670.HK)，長城汽車(2333.HK)和吉利汽車  (175.HK)。四家公司均憑藉其獨特競爭優勢獲得成功。我們重點推薦濰柴動力和吉利汽車。
        濰柴動力的重型發動機在重卡市場、5  噸裝載機市場、11  米以上客車市場的優勢地位保持穩固，未來仍將受益于重卡消費升級帶來的銷售結構上移趨勢。公司的“動力+液壓”戰略框架清晰，有助于平滑原有業務受重卡行業的周期波動影響，業務結構更加均衡。公司董事長兼任中國重汽董事長，預期未來中國重汽將加大公司的發動機采購量。
        吉利汽車管理層指引的2019  年銷量目標爲151  萬輛，較18  年基本持平。但2019  年公司推新車型的力度不减，會上市5-6  款全新車型，包括兩款MPV車型嘉際和VF12，coupe  車型FY11，純電動車型GE11，一款出自BMA  平臺的全新中型SUV“SX12”，以及領克品牌的一款新車。我們預計雖然公司汽車銷量的增速不太可能重複前幾年的40-50%以上的高增長，但在車型結構，單車售價和單車毛利增速上，有望在此次調整後步入一個新的發展階段。
        醫藥  &TMT
        本月我發布了四篇研究報告，分別是頤海國際(1579HK),  石藥集團(1093HK)，用友網路(600588HK)，華潤醫藥(3320HK)。于其中我們傾向于推薦石藥集團(1093HK)，華潤醫藥(3320HK)。石藥集團公告顯示，管理層表示于2019  年財年目標指引為集團盈利增長20%至30%，恩必普產品銷售增長25%至30%。未來集采仍對部分藥品構成潜在降價風險，但公司强大的銷售網絡和是研發實力仍然能夠支撐業績。華潤方面，公司現有化藥産品可能受到集中采購政策影響，但該部分藥品占公司營收比例較低，預計影響有限。另外，公司積極獲取新藥分銷權利，創造新的營收增長點。公司積極加强布局生物藥領域，增强研發實力和産品儲備。與銀行合作完善對B2B  平臺金融服務，預計2018  年平臺營收將過百億。預計華潤醫藥將依然保持穩健增速。
        TMT  &  教育
        本月我發布了兩篇研究報告，分別是:中軟國際(354.HK)和中教控股(839.HK)。其中我們重點推薦中教控股。集團學校受多方機構認可，例如：中國科教評價網及艾瑞深中國校友會。其中在《2019  中國大學評價研究報告》中，江西科技學院被評為  6  星級和中國頂尖民辦大學；廣東白雲學院亦被評為  3  星級和區域一流民辦大學。此外，集團的成本控制和同業比較亦表現不錯。由2015  年至  2018  年上半季，集團的經營利潤率平穩上升，平均爲  40.7%，排名第三，只低于中國春來(1969.HK)及中國新華教育(2779.HK)。在資金方面，在短期而言，集團手持現金  19.07  億人民幣；在中期而言，集團未來可以透過借貸籌集  26-32  億人民幣；在長期而言，集團將動用與惠理基金合辦的中國教育基金進行收購。對資金來源有清晰的規劃將提升未來收購的確定性。另外，集團管理層經驗亦非常豐富，集團聯席主席于果及謝可滔先生分別已經投入教育行業  24  及  28  年，江西學校及兩間廣東學校在其帶領下均在地區上成為有良好口碑的學校，因此我們相信集團有能力提升收購學校的價值。
        零售  &  消費
        本月我發布了蒙牛（2319）和莎莎（178）的報告，前者屬於乳製品業，後者屬於零售化妝品業。于其中我較推介蒙牛。中國聖牧（1432）去年12  月23日公布，將向蒙牛全資附屬公司內蒙古蒙牛出售聖牧控股及聖牧高科分別26.67%及24.33%權益，交易完成後，內蒙古蒙牛將持有目標公司51%權益，幷將于內蒙古蒙牛綜合財務報表中確認其爲附屬公司。
        中國聖牧爲中國最大的有機乳品公司，擁有中國最大的有機奶牛牧群數量，幷爲中國唯一一家複合歐盟有機標準有機乳品公司，同時也是中國唯一一家提供100%由自由認證有機牧場生產的品牌有機乳製品的乳品公司。
        目標公司2016  及2017  年錄得除稅前虧損6844  萬元及11.94  億元，除稅後虧損分別為7699  萬元及11.85  億元。中國聖牧幷已發布盈利警，由于對貿易應收款及其他應收款項計提减值撥備，預計截至2018  年尾年度溢利將減少約10.6  億元，該年度將錄得虧損。
        不過，若撇開奶牛養殖業務，單看該次收購包含的液態奶業務，去年上半年該業務收入爲4.8  億元，占蒙牛同期收入僅約1.4%。我們認爲，該項收購或將對蒙牛短期業績帶來輕微壓力，而從中長期發展來看，不僅能爲蒙牛提供多一個穩定的原奶供應，特別是具備市場潜力的有機原奶供應，更能在終端市場上豐富蒙牛的産品類別，爲收入提供增長動力。
        蒙牛業務目前主要分爲液態奶、冰淇淋、奶粉及其他産品，當中液態奶爲最大收入來源，占去年上半年總收入達83.9%，UHT  奶占液態奶47.4%，期內收入增幅達16.3%，增長動力源自强調優質奶源的多款中高端産品，包括特侖蘇有機奶、源自專屬牧場及奶源供應限量的未來星、强調奶源新鮮的新鮮工廠鮮牛奶，以及與現代牧業合作的每日鮮語鮮牛奶。