华泰证券-机械设备行业“芯”装备产业笔记之十七：2019，半导体设备的投资新机会-190213

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        设备技术稳步提升，目前或是布局半导体设备国产优质企业的时机
        国产半导体设备行业中的优质企业的技术水平和市场份额在过去半年内均出现了不同程度的上升。在此核心逻辑的基础上，政策支持和业绩增长提速或推动板块股价回升，因此我们认为，该板块在2019  年或存在显著投资机会，目前或是布局时机，建议关注国产测试设备龙头、晶盛机电及北方华创等半导体设备国产优质企业。
        国产半导体设备行业格局已大致形成
        国产半导体设备正处于向全球先进技术追赶的时期，行业整体实力还相对较弱。由于半导体设备板块技术研发投入大、客户准入门槛高等特点，我们认为，有格局、重研发、有耐心的团队和设备厂商将更有优势，更快获得主流企业认可，国产设备的行业格局已经大致形成。
        分析半导体制造核心工序，从技术实力角度选择国产领军企业
        从光刻、刻蚀、沉积、测试等核心工序逐个分析，从技术实力角度梳理出来的国产半导体设备领军企业如下：1）北方华创，半导体设备“国家队”，业务已覆盖除光刻外各环节的晶圆制造前道设备；2）上海中微半导体设备公司（未上市），在刻蚀设备领域已付出十余年努力，可能是最接近世界水平的国产设备企业之一；3）长川科技，聚焦晶圆制造和封装两个领域的测试设备的龙头企业；4）晶盛机电，聚焦半导体级硅片的生长及切磨抛设备，其8  寸硅片制造设备技术已较为成熟。
        今年板块有望保持快速增长，投资机会在于技术、政策和业绩增长提速
        总体来说，技术、政策和业绩增长提速的时点将是国产半导体设备板块的核心变量，或存在投资机会。我们预计该板块核心企业2019  年的收入增幅可能会达到40-50%。从投资时点方面分析，半导体设备板块优势企业在2019  年的投资机会或集中体现在两个时间窗口，分别是：1）第一季度，主要逻辑是政策支持力度加大和国产设备技术进步，有望推动估值回升；2）第三季度，主要逻辑是前期新建的国内晶圆制造工厂或逐步进入到设备采购阶段，随着设备的交付有望在Q3  看到业绩向上拐点。
        长远来看，原创技术和工艺水平将是决定中国半导体设备发展的关键因素
        芯片制造具有全球维度，在技术和组织分工上都高度“精密”。虽然中国芯片制造业离世界级的水平还有明显差距，但中国的庞大本土市场和高强度的产能投资有望为国产企业提供进入世界级序列的机会。设备方面需要克服的困难存在于两个层面，首先是要掌握主流的设备制造技术，其次是能保持先进且稳定的工艺水平。因此从长远来看，本土优势企业能否取得突破，一方面需要通过持续的高研发投入解决专利瓶颈，另一方面需要利用资本或销售手段，加入世界一线晶圆制造企业的供应链，以积累并提高工艺水平。
        风险提示：国内集成电路制造技术突破慢于预期、投资增速不及预期；国内晶圆厂建设进程不及预期；本土半导体设备企业技术突破不及预期。