辉立证券-中国通号-3969.HK-高毛利铁路订单比重提升，盈利能力有望增强-190214

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        投資概要
        公司2018年新簽合同訂單增長12.4%，其中高毛利的鐵路訂單增長顯著，有望改善公司盈利水準。國內基建投資增速，地方債發行提速支援基建建設，行業面臨有利政策環境。我們維持目標價7.1港元，增持評級。(現價截至2019年2月12日)
        公司概覽
        2018年鐵路新簽訂單大幅增長。2018年公司累計簽訂外部合同總額682.9億元，同比增長12.4%。分板塊看，鐵路領域新簽合同總額為250.8億元，同比增長44.8%。城市軌道交通領域簽訂的外部合同總額為116.1億元，同比增長6.4%，其中地鐵新簽合同額為116.0億元，同比增長20.2%。海外業務領域簽訂的外部合同總額為9.5億元，較2017年同期減少64.8%。工程總承包和其他業務領域簽訂的外部合同總額為298.5億元，同比增長0.3%。
        業務結構優化，利潤率有改善空間。2018年新增訂單合同額增速（12.4%）雖然低於2017年增速（22.7%），但訂單結構顯著改善，高毛利率的軌道交通業務訂單增速顯著，毛利率較低的工程總承包業務保持穩定，占比收縮。優化的業務結構將有助於改善公司毛利率。
        國家基建投資增速恢復，地方債發行規模上升。2018年鐵路固定投資額達到8028億元，較年初7320億元的目標提高9.7%，預計2019年鐵路投資額有望達到8500億元。Wind數據顯示，2019年1月中國地方債發行規模達到4179.6億元，超過2018年第四季度的總和，資金將用於包括基建在內的行業。中國通號的鐵路業務市占率維持在60%以上，城軌業務市占率達到40%，行業龍頭地位穩固。公司有望在有利的外部環境下實現良好的業績表現。
        估值結論及風險
        我們給予目標價  7.10  港幣。基於前述假設，我們預測  2018/19  年的收入增速為15.54%/18.46%，每股盈利預測為0.42/0.57  元，給予目標市盈率11  倍，對應2019  年目標價  7.10  港元。風險包括：鐵路投資增速不及預期；城軌市場競爭激烈，公司中標情況不理想；盈利水準不及預期。