辉立证券-波司登-3998.HK-冬天不太冷业务仍加快增长，上调收入增长指引向高端时尚转型利毛利扩张-190215

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        投資概要
        雖然今年冬天「不太冷」，但有見12  月起羽絨服核心品牌波司登增幅加快，管理層將該業務今年收入增幅指引，由原初的20  至30%，上調至逾35%，而其他業務則維持指引，OEM業務為增長逾20%，女裝業務為中至高單位數，多元化業務將繼續縮減，以迎合公司“聚焦主航道、聚焦主品牌、收縮多元化”的戰略。
        今年前三季品牌羽絨服核心品牌波司登，收入按年增幅達逾30%，較上半年的24.1%為高，意味第三季增幅加快。管理層表示，10  至11  月受到天氣較為暖和影響，增幅僅有20  至30%，但至12  月天氣開始轉冷，增幅達逾50%。目前來看，2月春節前有望繼續保持高速增長。
        該業務整體第三季呈現價量齊放狀態，預計2019  年將持續該狀態。該業務目前正由大眾市場，向中高端轉型，目前產品目前平均售價為約1000  元，較海外競爭對手如加拿大Canada  Goose的一萬元，仍有相當距離，管理層目標為在未來三至五年每年提價20  至30%。
        我們看好品牌羽絨服波司登在中長期的提價能力，而量方面的增長動力，則將來源自本身產品設計的提升、品牌投放及渠道改革等，預計能雙雙帶動整體收入保持高速增長勢頭。而考慮到該公司正向中高端業務轉型，預計毛利率能夠逐年有所改善。我們給予增持評級，目標市盈率20  倍，目標價1.7  元。（現價截至2019年2  月13  日）