辉立证券-华域汽车-600741-业务整合升级继续推进-190219

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        投資概要
        華域汽車是中國汽車零部件行業的領先者，零部件的系統化，高端化和科技化是中國汽車市場的未來發展趨勢，利好公司這樣的高品質零部件生産商提高市場份額。公司努力開拓新的業績增長點，積極從汽車內外飾件等傳統領域向新能源及智能駕駛等新興領域拓展，給予增持評級。
        三季度業績基本持平
        華域汽車2018  年三季報顯示，第三季度公司實現營業收入371.72  億元，同比增長5.15%，歸母淨利潤15.90  億元，同比增長0.41%，毛利率14.32%，同比增長0.61  個百分點，淨利率5.61%，同比下降0.74  個百分點。
        前三季度累計實現營業收入1187.99  億元，同比增長14.51%，歸母淨利潤63.64  億元，同比增長32.13%；毛利率13.83%，同比下降0.21  個百分點，淨利率6.97%，同比增加0.39  個百分點。
        增速放緩因上半年一次性收益計入和三季度下游景氣度下行
        上半年歸母淨利潤同比大幅增長47.67%，主要小糸車燈（現改名華域視覺）幷表增厚了業績，同時確認了9.2  億的一次性溢價投資收益，而第三季度幷無此因素。另外，第三季度的業績增速放緩也受到下游景氣度下行的拖累，公司主要客戶上汽系合資車企上汽大衆和上汽通用三季度銷量同比增速均由正轉負，上汽自主的體量較小，同比增速也由上半年的50%收窄到18%。
        毛利率有所改善，管理費用增加明顯
        2018  年前三個季度的毛利率呈現逐季改善態勢，分別爲13.1%、14.1%、14.3%，分別同比上升-1.61、0.37、0.61  個百分點。毛利率的改善主要來自于合幷華域視覺中毛利率較高的車燈業務。
        公司二、三季度管理費用增加較明顯，管理費用率分別爲8.18%、9.26%，同比上升0.16、1.5  個百分點，預計主要來自于合幷華域視覺的整合費用。公司第三季經營性現金流爲11  億元，同比降低66.4%，預計主要與下游部分OEM  廠家拉長了貨款結算周期有關。
        業務整合升級繼續推進
        近期華域汽車公告擬以6516  萬元向采埃孚中國收購其持有的上海薩克斯動力總成部件系統有限公司50%股權。同時公司擬以8071  萬元向天合亞太出售本公司持有的上海天合汽車安全系統有限公司50%股權。本次交易將有助于支持和推動薩克斯動力在傳動系統模塊業務領域的自主發展。薩克斯動力將在保持現有離合器業務國內整車配套及售後市場競爭優勢的同時，根據汽車零部件行業未來技術發展趨勢，積極開展無級變速箱（CVT）配套液力變矩器（TC）、雙質量飛輪（DMF）及混動模塊等産品的自主研發，努力成爲滿足整車節能减排及電動化要求的傳動模塊關鍵部件（模組）供應商。我們認爲，在智能化/新能源化、消費升級的背景下，未來公司産品有望受益于高附加值産品價量齊升的趨勢。
        投資建議
        我們預計公司2018/2019  年的每股盈利分別爲2.51，2.52  元人民幣，目標價23  人民幣元對應2018/2019  年各9.2/9.1  倍預計市盈率，給予增持評級。(現價截至2  月15  日)