华泰证券-有色金属行业铜钴行业动态点评：铜钴供给扰动不断，悲观预期或暂缓解-190221

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        关注近期矿山端的扰动对铜钴的预期提振
        18  年初以来，钴价持续下行，19  年2  月海外以嘉能可、欧亚资源为主的大型矿企均有计划减产或停产的新闻，结合对供需平衡的情景测算，我们认为19  年钴行业将处于筑底过程中，价格走低对上游供应的扰动或帮助供需提前改善。对铜而言，至19  年2  月交易所库存处于相对低位，我们认为嘉能可和欧亚资源的铜钴矿山若实现减产，对19  年处于紧平衡的铜行业将形成景气度的明显抬升。
        19  年初嘉能可等海外矿企消息频出，铜钴矿供给扰动加大，
        据SMM  消息，2  月19  日嘉能可刚果金继KCC  停止销售后，Mutanda  铜钴矿计划通过裁员削减成本，并考虑计划停止在Mutanda  开采氧化钴矿（2018  年产量约2.7  万吨），投资开发从硫化矿中提取钴的新方法。据SMM，2  月20  日欧亚资源（ERG）称将暂停刚果民主共和国Boss  Mining铜钴矿的生产，并进行新开采方法的可行性研究。我们认为近期由于钴价下跌及刚果金税率提高等因素，伴生铜钴矿项目计划减停产的意愿增强。
        钴价渐步入底部区域，供需有望出现提前改善
        据SMM，刚果金2018  年铜产量同比增长12.9%，达到120  万吨；钴产量增长43.8%，至10.64  万吨。针对钴，若Boss  项目停产且Mutanda  减产至2017  年水平、KCC  停止扩产，则我们认为19  年钴的供需格局有望从持续恶化转为在18  年供需过剩达到高点后边际改善；若KCC  维持原计划扩产，则2019-2020  供需预计继续恶化，但程度较之前有所改善。近期新闻中产出可能收缩的均属大型矿企的矿山项目，我们认为这可能显示钴价跌破$18/lb  后已经接近部分矿山的成本区间，随着钴价跌幅趋缓，19  年有望形成价格底部区域。
        矿山供应扰动叠加低库存水平，铜价有望受益上涨
        嘉能可和ERG  的停减产或停止销售，我们认为也将对铜行业的景气度有所提升。针对铜，据嘉能可18  年年报，Mutanda  和KCC  矿山项目2018  年分别产铜15.2  和19.9  万吨，若后续进行减产或停产，我们认为将对处于紧平衡状态的铜形成明显利好，且根据安泰科，国外铜矿薪资谈判也存在带来潜在罢工和影响产量的可能。根据Wind  数据，当前LME  和上期所显性总库存处于2015  至今的低位，在库存较低的情景下，我们认为19  年铜价有望受益供给端扰动出现进一步上涨，建议关注江西铜业、紫金矿业等标的。
        风险提示：铜钴矿山产量超预期；下游新能源车、电力等需求领域不达预期。