华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点：春节行情大概率进入尾声-190224

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        春节效应大概率结束，市场转为震荡的可能较大
        A  股正在从春节行情逐渐转向两会行情，平均来看A  股的春节效应结束在正月十八。两会期间市场往往进入偏震荡的行情。从1  月4  日开始反弹至今，上证综指已经上涨13.79%，沪深300  已经上涨18.73%，创业板指已经上涨19.91%。与历史相似行情对比发现，本轮行情的持续时间和上涨空间已经处于相对较高的水平。基钦周期下行带动基本面下行的状态没有发生改变，A  股上涨的性质更接近超跌反弹。市场快速上涨之后可能出现震荡休整，因此我们认为春节效应大概率接近尾声，市场将过度至震荡状态。
        2005  年和2012  年一季度都处于基钦周期下行期，与当前状态类似
        2002  年以来基钦周期下行引发的A  股下跌主要有5  次，采用月度K  线A/B/C  浪的划分可以将这几次行情做一个分类。2007  年和2015  年开始的下跌都是从高位下跌，或者说是A  浪下跌，与2018  年开始的下跌可比性较差。2004  年和2011  年开始的下跌都可以类比为C  浪下跌，与当前行情更为相似。与今年类似的是，在连续下跌数月之后，2005  年的年初和2012年的年初也都出现了明显的春季效应。因此市场上有观点认为当前市场与2005  年初和2012  年初比较类似，这本质上是因为这三个时点周期状态类似，都处于基钦周期下行的后期。
        与历史类似行情对比发现，市场快速上涨后出现震荡调整的概率较大
        我们比对2005  年和2012  年春季行情前后的走势。2005  年的春季行情持续了18  日，上证综指上涨了10.88%，之后出现了回调，下跌11.05%，上证综指再创新低。2012  年春季的行情反弹时间幅度与2019  年更为相近，行情持续了35  天，上证综指上涨了13.74%，之后市场出现了回调，回调幅度为8.47%。4  月市场短暂上涨后5  月开始调整，且幅度较大，上证综指下跌18.26%。当前的反弹行情已经持续31  个交易日，指数上涨了13.79%。从历史来看，大概率将会出现震荡回调。因此不建议追高，未来将有更佳买点。
        基钦周期带动基本面下行的状态没有发生改变，A  股更可能是超跌反弹
        当前基钦周期依然处于下行途中，带动基本面下行的状态没有发生改变。因此A  股上涨的性质更倾向于超跌反弹。根据华泰周期模型对市场的观察，基钦周期（42  个月周期）在2017  年底开始逐渐下行，经济短期走弱，基本面数据在基钦周期的带动下不断下行。PPI  当月同比、工业企业利润同比、十年期国债收益率依然处于下行趋势当中。因此，核心的宏观周期逻辑没有发生改变，大类资产配置逻辑也不应发生改变，股票资产的不确定性仍然很大，建议上半年维持以债券为主。
        A  股的反弹是全球权益市场反弹的一部分，短期流动性释放是主要原因
        A股的上涨也有全球权益市场反弹的背景，是全球权益市场反弹中的一部分。全球市场反弹的主要背景是海外市场在2018  年四季度下跌引发了流动性宽松，短期对市场形成利好，促成全球市场的大幅反弹。但是美国流动性的释放也意味着对美国未来经济的担忧开始上升，从乐观逐渐转向悲观。短期流动性释放之后投资者开始追逐风险，造成风险资产的上涨，这个趋势将随着经济预期的恶化而消退，全球风险资产大概率将面临更大的风险。
        风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。