东吴证券-期权绝对收益策略研究：日积月盈，细水长流-190224

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        研究结论
        前言："成功细中取，富贵险中求"，只有承担风险才能获取超额收益。期权标的资产价格、波动率等因素的变化难以预测，但时间的流逝是必然的，本篇报告的目的在于构造期权策略，暴露时间维度上的风险，赚取时间流逝带来的绝对收益。
        期权风险收益来源概述：期权的风险常用希腊字母衡量，本部分简要介绍了Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho等常用希腊字母，并举例说明东吴金工"期权三棱镜"多因子模型在期权策略风险收益分解上的应用。
        控制风险，有的放矢：传统的备兑看涨策略（Covered  Call）往往在买入标的资产的同时，卖出相应数量的虚值看涨期权，因此在Delta端暴露了较大风险。东吴金工提出，借助深度实值看涨期权，改进传统的备兑看涨策略，大幅降低组合在Delta、Gamma、Vega端的风险暴露，减少其他因素变动对组合收益的影响，只赚取期权的时间价值。
        绝对收益，细水长流：利用上证50ETF与其当月看涨期权，构建"日积月盈"绝对收益组合，2016/2/1-2019/2/18，"日积月盈"组合的年化收益为7.71%，年化波动为3.92%，信息比率为1.97。无论在上涨行情还是下跌行情下，该组合都能够维持小幅增长，最大回撤仅为2.48%。风险收益归因显示，"日积月盈"组合的Delta、Gamma、Vega风险暴露较小，Theta收益显著，组合净值增长主要来源于时间流逝带来的期权价值。
        进一步讨论："日积月盈"组合暴露一定的Delta风险，对Delta阈值进行敏感性检验，结果显示组合的业绩表现较为稳定，受Delta参数变化的影响较小。此外，监控策略持仓期权的成交量，发现深度实值期权合约的流动性充足，策略具有一定的资金容量。
        风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。