华泰证券-锡行业动态点评：内蒙银漫矿业停产整顿，关注锡铅锌供应扰动-190225

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        内蒙古银漫矿业停产整顿，关注整改对锡供应端的扰动
        据兴业矿业公告，2019  年2  月23  日，西乌珠穆沁旗银漫矿业采矿承包方通勤车向井下运送采矿工人时发生运输安全事故；2  月24  日银漫矿业已经收到西乌珠穆沁旗应急管理局下发的停产停业整顿决定。我们认为，银漫矿业作为内蒙地区重要的锡铅锌产出矿山，本次停产整顿将影响国内锡等金属矿产的供应，在海外缅甸供应收缩的背景下，锡行业供需紧张的局势有望加剧。
        银漫矿业为内蒙主要锡矿企业，已接到停产整顿通知
        据国际锡协的统计数据，内蒙古目前是中国第四大锡矿开采省份，18  年估计生产的锡矿约10400  吨，其中银漫矿业产出占比约为67%，是近年该区域的主要增量。我们估计银漫矿业19  年锡、锌、银矿产金属产能分别约7000/20000/200  吨。据兴业矿业公告，2  月24  日银漫矿业收到西乌珠穆沁旗应急管理局下发的现场处理措施决定书，责令银漫矿业停产停业整顿；内蒙古政府正在对事故原因进行调查。我们认为，本次事发突然，停产时间具备不确定性，但将在短期内减少国内的锡矿供应。
        长期供应收缩逻辑确立，整改有望加剧19  年供应短缺局势
        我们认为18  年缅甸矿石品位和产量双降的趋势已经形成，且当地库存消耗有望在2019  年上半年趋于尾声。我们预计19  年初行业有望出现边际上的短缺，2019-2020  年间呈现供不应求的格局。结合银漫矿业产能，我们认为本次银漫矿业停产整改对供应的季度影响值约1750  吨，单个季度停产将使19  年锡供需缺口从2240  吨增加至3990  吨。在此假设下，我们认为短期内锡价格或受益上涨。
        印尼出口问题尚未解决，海外LME  库存处于历史低位
        据国际锡协的资料，印尼的锡锭出口问题已经进入第四个月，并可能在今年4  月印尼大选结束后才能解决；春节前的缅甸矿出货量与前一年同期相比大幅下降。据Wind  数据，目前LME  锡库存维持在历史低位，随着冶炼厂原料库存在春节开工后的进一步消耗，我们认为3  月份以后的原料供应可能会趋于紧张。由于印尼出口问题的延续和节后开工，我们认为短期锡行业景气度有望获得支撑。
        风险提示：矿山产量超预期；下游焊料等消费领域增速不及预期；负面政策等因素超预期。