辉立证券-新意网-1686.HK-数据中心新容量消化快于预期-190228

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        投資概要
        新意網是香港領先的電訊運營商中立數據中心營運商。新鴻基地產(16.HK)持有74.04%股權。集團在2月22日公佈中期業績，期內收入達到7.60億港元，同比上升18.5%。然而，我們預期集團淨有息債務股本比率將會明顯上升。我們給予目標價為$5.82港元。由於近期股價已明顯回升，我們下調評級至“增持”，潛在升幅約5.05%。(現價截至2月26日)
        業績更新
        集團在2月22日公佈中期業績，期內收入達到7.60億港元，同比上升18.5%。惟毛利率同比由59.3%下降至57.2%，主要因為折舊支出增加及新客戶進駐MEGA  Plus和MEGATwo的前期費用所致。此外，營運成本佔收入比亦有所上升，銷售費用佔收入比為1.86%，同比上升0.05%；行政費用佔收入比為4.5%，同比增加0.2%，增加主要用於推廣數據中心新增容量。期內，銀行貸款利息及其他財務成本為2,607萬港元，資本化金額則為1,882萬港元，因此入賬融資成本為724萬港元。另外，本期投資物業公平值增加之收入為9,000萬港元。公司股東應佔基礎溢利為3.21億港元，同比上升7.5%。
        相比我們的預測，集團上半年財年的收入增速比我們預期高，反映數據中心新增容量消化的速度比我們預測快。然而，毛利率的降速亦比我們預測快，但集團表示新客戶所帶來的收入將會在2019財年的下半年開始反映，因此我們對2019年財年的預測毛利率樂觀。而營運成本方面，銷售費用及行政費用佔收入比均略高於我們早前預測。
        融資來源
        集團於12  月12  日早前宣布成功以54.6  億港元投得將軍澳數據中心用地，並表示將軍澳項目的資金來源將來內部資源及外部資源。集團在這次中期業績中表示分別從新鴻基地產集團和銀行獲得兩筆貸款，金額分別為38  億港元和21.8  億港元，合共59.8  億港元，這和我們早前預測貸款將至少為50  億港元相符。
        我們預計淨有息債務股本比率將會由現時的57.3%大幅升至161.9%。我們維持未來將大幅削減派息比率的估測，因此保持50%的預測派息比率。
        盈利預測
        鑑於數據中心新增容量消化的速度比我們預測快，我們把2019/2020FY  的預測收入增長提升至10.7%/10.4%。同時，我們把2019FY  的毛利率輕微下調0.1%，而反映毛利率下跌速度略多於預計。另外，我們把2019/2020FY  的銷售費用佔收入比提高至1.8%/1.7%，較早前預測上升0.2%/0.2%；2019/2020FY  的行政費用佔收入比則上升0.1%至4.5%。最後，我們輕微下調對利息支出的預測，原因集團的利息資本化比預測要多。
        估值
        假設2019年的市盈率為36倍，我們給予目標價$5.82港元。較早前目標價上升2.6%，以反映數據中心新增容量消化的速度比預測快，對應2020年市盈率為33.5倍。由於近期股價已明顯回升，我們下調評級至“增持”，潛在升幅約5.05%。
        風險提示
        1.  對數據中心的需求低於預期
        2.  數據中心在短時間內土地供應量大幅增加
        3.  雲端服務巨頭進入香港數據中心行業
        4.  司法覆核敗訴