华泰证券-保险行业即时点评：投资端持续改善，价值增长前景可期-190227

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        投资端持续改善驱动增长，负债端价值增长前景可期
        保险指数自春节后涨幅近13%，年初以来涨幅26%，我们认为此轮增长主要由利率上行和资本市场回暖驱动，推动P/EV  估值回升至0.8x-1.1x  区间。长远来看，负债端业务改善，对外开放推进下催化市场活力，大型险企竞争力有望提升。在市场流动性宽松下保险贝塔属性提升，叠加估值低位，板块有修复和轮动机会。个股上推荐优秀龙头标的，健康险领先行业的新华保险、开门红有望超预期的中国人寿、积极调整业务节奏的中国太保。
        利率回升与资本市场转暖，为当前增长主要驱动力
        保险资金长久期配置的属性要求其持有至到期资产具有较高的占比，在总投资资产中一般达到30%-50%，利率上行环境下，资产到期再配置压力得以缓释。十年期国债收益率2  月26  日达3.20%，节后持续上升12bps，我们认为利率大幅下行的空间有限，险企总投资收益率有望步入上行修复通道。此外权益市场表现超预期，上证综指、深证成指年初以来涨幅分别达19%和26%，根据上市险企2018  三季报可以看出，险资涵盖偏股型基金的权益类资产配置占比约为8%-14%，市场回暖提升收益弹性。利率回升叠加权益市场向好，投资端压力释放，为当前板块增长的主要驱动力。
        开门红压制因素缓释，价值增长节奏日渐明晰
        开门红已进程过半，各大险企经过2018  年推进乏力的经验总结，积极调整销售策略，其中平安主动缩减短期储蓄险规模，以更多资源投入保障险业务；国寿主推预定利率4.025%的高现价产品，三五年期产品已实现销售目标，未来加快十年期年金以及保障险的销售节奏；太保开门红启动较晚，首月数据低于预期，但业务推进节奏持续加快，低基数效应利好全年表现；新华主抓健康险与附加险的“以附促主”组合，新单中占比已过半，推动价值率持续高位。去年开门红压制因素逐步缓释，市场对新单增速有较充分预期，未来价值增长节奏将更趋明朗，NBV  稳健增长将成险企发力方向。
        非车险助力结构优化，财险业务保持稳健增长
        上市险企1  月产险业务较去年同期实现快速增长，其中人保产险以31%的增速领先行业。细分业务来看，车险增速已有回暖，大型险企已经稳住前期商车费改对经营带来的冲击，边际改善迹象明显，有望借助领先的渠道布局，科学的内部协调，成本优势明显，未来竞争优势显著。非车险仍为主要增长点，渗透率低、保障程度不足有望助力非车险业务保持目前的增长动能，财险业务稳健增长前景可期。
        精选个股，推荐新华保险、中国人寿、中国太保
        个股上推荐健康险持续发力，“以附促主”战略推动保费增长，利好代理人质态提升的新华保险；高现价产品利于获客，以量补价策略推动NBV  短期提振的中国人寿；以及开门红积极调整，低基数效应有望实现业绩超预期的中国太保。
        风险提示：开门红保费不及预期，利率下行影响投资收益表现。