华泰证券-非银行金融行业科创板对证券行业影响解析之二：科创板开启券商从β向α新阶段-190302

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        科创板正式稿出炉，节奏速度略超预期，制度细节更加优化
        3  月1  日科创板相关管理办法和配套规则正式发布。正式稿落地节奏速度略超预期，方向与征求稿基本一致，但操作层面更加优化、更具弹性。需重点关注要点包括，现有可投A  股基金均可参与，散户可通过基金参与；进一步优化股份减持制度，核心技术人员股份锁定期，由3  年调整为1  年；进一步明确红筹企业上市标准；优先向公募等机构配售。科创板开闸将重塑资本市场业态模式、证券行业商业模式、投资银行竞争模式、证券板块估值模式，证券行业从β  走向α。
        资本市场业态模式变革，增量改革推动资本市场市场化改革进程
        科创板遵循市场化运行机制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，在上市标准、投资者门槛、涨跌幅限制、做空机制、退市制度等方面做出差异化安排，向市场化机制靠拢，有望充分激发市场深层活力。科创板发挥先锋作用，以增量引导存量改革，推动资本市场市场化改革进程。在更趋市场化运作环境下，市场的价格发现功能将更趋有效，资本市场资源配置功能更充分发挥，进而实现市场的正向循环效应，促进优质公司赢得市场定价认可。
        证券行业商业模式变革，从同质竞争到突破分化
        传统商业模式导致证券业务同质化严重。国内证券公司延续多年单一化的、通道式的、传统的商业模式。从科创板等近期动态看，证券行业发展步伐正在加快，行业从坐享红利到稳中求变、从牌照为王到资本为王、从业务导向到客户导向、从人力引擎到人力+科技双轮驱动，fintech  驱动证券行业效能提升。头部券商在执业、人才、渠道、研究等方面资源禀赋领先，有望率先构筑核心竞争实力，有望引领商业模式升级、穿越市场变革。
        投行竞争模式变革，从通道业务向现代化投行转变
        科创板制度设计引导投行在新股定价和配售制度等环节发挥核心作用，投行将从单纯依赖牌照优势向打造定价能力、业务能力和资本实力等综合竞争力转型。科创板加速打造全生命周期的“大投行”体系，打造以股权融资、并购咨询、资产证券化、项目融资、风险投资为核心的“大投行”体系，实现全产业链协同和价值延伸。
        证券板块估值模式变革，从β走向α
      同质化业务带来证券板块估值定价上β属性强，α属性弱，并且中小标的盘子小更受资金青睐，往往更具溢价弹性。科创板推进的时代背景下，投行能力分化，优质公司差异化特色化将趋强化，有望从行业β属性中赢得α溢价。创新基因决定向上空间，资源禀赋构建业务壁垒，业务资质决定前行动能，从三维度寻觅α标的，关注中信证券、招商证券、国泰君安、中信建投。  
        风险提示：制度推进不如预期、市场波动风险。