华泰证券-轻工制造行业：家居估值修复，关注地产交易指标-190305

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        前低后高格局有望逐步明朗，密切关注地产交易指标
        家居板块欧派家居、索菲亚、尚品宅配发布2018  年业绩快报，增速整体平稳；短期来看，地产销售走弱对家居企业基本面的负面影响预计尚未完全反应；但3  月份两会后，政策的不确定将逐步淡化，叠加2019  年地产交付支撑，全年前低后高的态势有望得以验证。我们判断短期板块情绪扰动因素在地产交易指标，建议密切关注一二线城市地产成交量改善的强度和持续性。
        一二线城市房地产交易现改善信号，家居板块情绪望得催化
        截至2  月底，家具板块年内累计涨幅20.5%，跑输沪深300  指数3.3pct，我们认为主要是地产销售的负面预期带来的对板块估值的压制。据华泰地产组数据，截至3  月1  日，北上广深新房成交面积同比上涨17%，增幅持续扩大，13  个重点二线城市同比增长0.3%，年内首次转正；二手房方面，中原地产研究院等第三方机构数据显示，部分城市二手房成交量自12  月开始回升，若后续3~4  月份小阳春行情能够带动成交量持续恢复，则有望推动一二城市地产交易的回暖，家居板块阶段性估值修复有望得到持续催化。
        2018  年期房销售增长平稳，2019  年全年交房数据有支撑
        2018  年地产销售整体低迷，但结构有所分化，现房销售同比下滑22.4%，但期房销售仍然有8.7%的增长；根据我们地产企业调研信息，2019  年以来融资成本显著改善，将有助于推动2019  年地产竣工和交付。家居消费方面，以滞后一年的期房数据作线性外延测算，2019  年全年家居需求仍有支撑；节奏上来看，考虑到2018  年一二季度基数相对较高，我们预计收入增速有望在二季度之后企稳。大宗业务方面，受益精装修比例提升以及竣工交付回暖，我们预计大宗业务整体仍将维持较高增长。
        MSCI  纳入比例提升，自下而上精选龙头白马的Alpha  行情
        上周五MSCI  正式宣布将中国大盘A  股纳入因子从5%增加到20%，家居板块除欧派家居在原有中国大盘A  股成分股外，本次扩容新纳入索菲亚。复盘历史两轮（2012/2014  年）地产周期和家居企业经营及股价走势来看，基本面见底伴随估值修复，但趋势性行情还是源于地产政策刺激，我们认为前面几轮周期的共性在于家居板块走的还是地产增量阶段的板块Beta行情。随着地产销售进入存量阶段，需要自下而上精选具备穿越周期属性的龙头白马，海外增量资金有望加速推动龙头公司的Alpha  行情。
        投资建议：房地产交易指标回暖有望推动板块阶段性估值修复
        截至3  月1  日，家具板块PE（TTM）为24.5x，较年初的20.4x  已有所回升，但仍显著低于2018  年平均的32.3x，房地产交易指标的回暖有望推动板块阶段性估值修复。推荐：1）竣工交付回暖，大宗订单提前锁定、大宗业务增长确定性较高的帝欧家居、大亚圣象；2）行业调整期，内功（品类、渠道、管理）修炼扎实以及积极布局提市占率的龙头企业：欧派家居、顾家家居、索菲亚和尚品宅配。
        风险提示：地产销售/交易低于预期，“一城一策”实施低于预期。