国信证券-黄金珠宝行业深度：“Z世代”引领未来钻石消费-190306

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        行业概况：规模超5000  亿，关注镶嵌品类崛起
        据Euromonitor，2018  年，我国黄金珠宝行业市场规模达到6965  亿元，同比增长6.72%，是增长最快的可选消费品类之一。产品结构上，我国黄金首饰消费占比58%，随着消费升级和消费观念变化，预计非素品类将体现更好的成长性。2017  年我国人均珠宝消费量473  元，而美国为1403  元，我国珠宝消费仍有较大提升空间。我国珠宝行业已形成境内、香港、国外品牌三足鼎立格局，市场份额持续集中（2017CR3  19.05%），周大生、周大福等展店速度领先同行。
        渠道的变化：我国珠宝零售渠道的三大特点
        相对海外市场，我国珠宝渠道呈现以下几个特点：1）多加盟、少直营：内资品牌多以加盟为主，而港资、外资品牌以直营为主。直营在一二级市场具备显著优势，加盟模式在三-五线市场则更易于推广。2）一二线趋于饱和，三四线高速发展：一二线城市珠宝渠道趋于饱和，而三至五线空白市场仍然较大。连锁珠宝企业通过加盟模式加速低线城市渗透，对区域品牌的降维打击优势明显。3）线下为主，电商薄弱：由于标准化较低、监管难度较大，消费者对实体渠道更信任。
        钻石镶嵌：年轻消费群体最喜爱的珠宝品类
        2017  年我国钻石首饰市场规模超过660  亿元2006-2016  年均复合增速高达12%。年轻消费群体的崛起使钻石成为最受欢迎的品类：千禧一代+Z  世代（1980-2010  年出生的群体）对我国钻石消费贡献率高达80%，而美国仅为50%。多场景消费可能性带动复购率提升：钻石不仅是婚姻，还是亲情，友情，爱情，以及自我奖励。消费克拉数提升也将带动客单价提升。
        黄金首饰：需求稳定，高度竞争
        2018  年，我国黄金总消费量为1151.43  吨，同比+5.73%，零售市场规模约在2208-2577  亿元。我国黄金消费影响因素包括收入水平、金价波动、消费习惯。黄金消费与居民收入水平在早期关联性较大，近年则明显滞后。此外，近年来上市公司股价波动与业绩、同店增速更为相关，而与黄金价格波动没有直接影响。
        投资建议：推荐周大生、老凤祥
        推荐黄金珠宝行业龙头老凤祥和周大生，其中周大生股价低估明显，空间较大。
        风险提示
        1）  宏观经济增速放缓，社零增速放缓，对可选类消费增速影响较大；
        2）  棚改货币化的退出、P2P  金融影响，对我国居民的财富效应存在影响；
        3）  龙头企业在市场相对低迷期采取积极的扩张战略，如若经营不善，有可能会对经营状况造成拖累；
        4）  较大的城乡差异和地域差异，可能会导致我国珠宝渠道的集中度难以提升。