华泰证券-钢铁行业动态点评：增值税税率下行点评，增值税税率下行，铁矿业受益明显-190305

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        增值税降税政策将落地，全行业迎税负普降
        2019  年3  月5  日上午，国务院总理李克强在政府工作报告中提及2019  年将实施更大规模的降税，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低；保持6%一档的税率不变，确保所有行业税负只减不增，继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进。2018  年5  月1  日制造业增值税率已从17%降至16%，此次更大规模降税将为制造业等行业带来更为明显的降税减负效果，钢企预期盈利或提升。
        行业受益程度取决于行业的上下游议价能力
        商品报价为含税价，税负由上下游共同承担，具体承担比例由行业上下游议价能力决定。以宝钢股份2017  年数据为例，若税率从16%下降至13%，讨论四种极端场景。场景1：对上游议价能力强、对下游弱，产品售价（此处及以下均不含税）、吨钢原燃料成本、吨钢毛利均不变；场景2：对上游议价能力弱、对下游强，产品售价、吨钢原燃料成本均上升2.65%，吨钢毛利上涨7.94%；场景3：对上下游议价能力均强，产品售价上升2.65%、吨钢原燃料成本不变，吨钢毛利上涨19.94%；场景4：对上下游议价能力均弱，产品售价不变、吨钢原燃料成本上升2.65%，吨钢毛利下降13.73%。
        钢铁行业议价能力弱，或接近于场景4
        国内钢铁行业集中度低，钢铁行业对上下游议价能力均偏弱，我们认为增值税降税对钢铁行业影响偏向场景4。仍以宝钢股份为例，营业收入保持不变、营业成本上涨1.88%，毛利润下降-13.73%。韶钢松山、三钢闽光及凌钢股份毛利润分别下降-11.10%、-6.39%、-11.53%。
        采矿业相对下游议价能力强，盈利增幅大
        采矿业位于钢铁行业上游，铁矿行业集中度高，相对下游钢铁企业议价能力强，降税后实际效果接近于极端场景——对下游议价能力非常强。在对下游议价能力非常强的假设下，铁矿不含税价上行，具体到企业，我们以*ST  金岭、河北宣工2017  年营业数据为基础进行测算，主营收入均增长2.65%，主营成本不变，毛利润分别增长7.56%、4.13%。
        风险提示：降税政策实施进度不及预期；宏观经济存在下行风险；下游需求不及预期。