华泰证券-证券行业2019年2月业绩点评：业绩大幅改善，重视板块高弹性-190307

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        营收和净利润同比环比均显著改善，重视板块高弹性
        已披露业绩的31  家上市券商2  月净利润环比+49.6%，营业收入环比14.8%。可比口径下27  家上市券商2  月净利润同比+371.1%，营业收入同比+164.4%。2  月股市大幅上涨、交投活跃度显著提升、两融规模上涨，我们预计经纪、权益投资和利息收入增长，带动业绩环比改善。同时叠加去年同期低基数效应，业绩同比大幅上涨。顶层设计奠定行业发展基调，政策红利催化下券商有望迎来发展机遇。科创板正式稿落地引领市场基础制度改革跨越，重塑证券行业商业模式、投资银行竞争模式、证券板块估值模式。重视券商高弹性。关注优质券商投资机会，推荐中信证券。
        股指大幅上涨，交投活跃度显著升温，两融规模上行
        2  月上证综指上涨13.79%，深证成指上涨20.76%，创业板指数上涨25.06%，上证国债上涨0.27%。股票日均交易额5890  亿元，环比上涨98.6%。2  月末两融余额8047  亿元，环比上升10.5%；2  月券商股票质押新增未解押股数20  亿股，环比下降68.3%，新增股票质押未解押参考市值220  亿元（按2019  年3  月6  日收盘价测算）。IPO  单月规模34  亿元，环比下降73%；再融资单月规模1423  亿元，环比上升31.1%；债权承销规模1522  亿元，环比下跌68.6%。新增券商资管产品274  只，截至月末资产净值合计18293  亿元。
        营收及净利润环比改善，同比在低基数效应下大幅上涨
        已披露业绩的31  家上市券商2  月净利润93  亿元，环比+49.6%，营业收入200  亿元，环比+14.8%。前六大券商（中信系、国泰君安系、海通系、华泰系、招商系和广发系）2  月净利润环比+49.3%，营业收入环比+16.0%，表现与行业整体相当。部分中小券商业绩弹性大，营收和净利润增长显著高于行业水平。31  家券商中18  家营业收入环比正增长，23  家净利润环比正增长，大券商中海通系和国泰君安系涨幅均居前。可比口径下27  家上市券商2  月净利润87  亿元，同比+371.1%，营业收入186  亿元，同比+164.4%。同比大幅改善还受到2018  年2  月低基数效应影响。
        净利润率和ROE  均提升，盈利能力改善显著
        已披露业绩的31  家上市券商2  月末净资产合计12766  亿元，环比+0.8%。31  家券商平均净利润率为47%，较1  月+11pct，盈利水平大幅改善。2  月平均净资产收益率为0.73%，较1  月水平+24bp（未年化）。大型券商中海通系和国泰君安系净利润率和ROE（未年化）指标均领先，净利润率分别为59%和56%，ROE  分别为0.88%、0.79%。
        政策和市场正向效应持续，重视优质券商投资机会
        顶层设计奠定行业发展基调，严监管和促发展有望更加平衡，券商迎来发展政策红利窗口期。科创板正式稿落地引领市场基础制度改革跨越，重塑证券行业商业模式、投资银行竞争模式、证券板块估值模式，行业从β走向α。优质券商综合实力优势显著，有望抢占发展先机，推荐中信证券。
        风险提示：市场波动风险，政策推进节奏不及预期。