华泰证券-建筑行业：“见微知筑”建筑细分行业深度解读系列之四，政策暖风频吹，两主线掘金装配式建筑 -190307

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        政策红利释放叠加新区规划落地，装配式建筑迎来暖春
        2014  年以来，装配式建筑技术标准相继出台，规划目标更为明确。近期在雄安新区、粤港澳大湾区等新区规划推动下，装配式建筑有望在政府类建筑外获得更多商业应用。若2020/2025  年装配式建筑占新建建筑比例达到15%/30%，市场规模有望达到7208/16158  亿元，CAGR  为30%/22%，是建筑细分行业中成长性较好的子行业。在当前成本假设下，重点推荐智能制造（中国建筑/鸿路钢构/上海建工）和高端板材（北新建材）。
        国内装配式建筑历经波折，与发达国家差距较大
        预制混凝土结构、钢结构、木结构是装配式建筑的三种基本形式，目前以前两者为主。发展装配式建筑不仅有助于推动建筑绿色节能化，而且有助于消化上游水泥和钢铁产能，2017  年全国PC  预制构件设计产能年消耗混凝土约3600  万方，钢结构用钢量占全国粗钢产量7.4%。工业化发达国家钢结构高速发展期一般持续20-25  年，稳定期钢结构产量占粗钢产量的比重维持在20%-30%。国内2017  年新建装配式建筑面积占当年新开工房屋面积比例仅8.4%，低于发达国家快速发展期20%以上的比例。
        政策规划目标清晰，2020  年市场规模有望突破7000  亿元
        根据《“十三五”装配式建筑行动方案》和《关于促进建筑业持续健康发展的意见》，到2020  年全国装配式建筑占新建建筑面积的比例达到15%以上，2025  年达到30%，我们测算2020/2025  年装配式建筑市场将分别达到7208/16158  亿元。根据《钢铁工业调整升级规划（2016-2020  年）》，2020年钢结构用钢量占粗钢比例达到10%，建筑钢结构占全国建筑用钢比例达到25%以上，2020/2025  年钢结构市场规模预计达到1774/4848  亿元。其中，棚改预计贡献装配式建筑市场的18%，长租公寓市场预计拉动行业产值约2000  亿元，雄安新区装配式建筑市场中期有望突破500  亿。
        钢结构龙头市占率仅2%，PC  结构建安成本相对占优
        PC  结构和钢结构施工行业高度分散，前者规模小且参差不齐，后者上市企业多，市场化程度高。2017  年龙头企业中建钢构/鸿路钢构市占率仅分别为2.1%/1.6%。由于PC  结构中材料费随预制率的升高而升高，结构成本高于现浇9-25%，但PC  结构人工费占比12-20%，高于钢结构人工费占比8%，导致目前钢结构建筑每平方米建安费用比PC  结构高约8%~28%。
        投资建议：智能制造/高端板材两条主线挖掘机会
        （1）装配式建筑施工集中度低，龙头市占率仅2%，在行业预期2018-2025年年复合增速超20%的基础上，钢结构智能制造龙头中建钢构和鸿路钢构有望超越行业增长，重点推荐中国建筑和鸿路钢构，以及装配式建筑推进较快的上海本地龙头上海建工；（2）装配式建筑快速发展有望带动石膏板销售，重点推荐市占率60%的龙头北新建材。
        风险提示：装配式建筑政策落地慢导致需求不及预期，钢材和混凝土成本大幅上升导致装配式建筑增量成本无法下降等。