辉立证券-研究部二月研究报告回顾-190311

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        行業:
        汽車，航空（章晶）
        醫療，科技（周霖）
        教育，科技，金融（李學滔）
        零售，地產  (顧慧宇)
        內地汽車與航空
        于本月本人更新了華域汽車  (600741.CH)和廣汽集團(2238.HK)的公司報告，他們均憑藉其獨特競爭優勢獲得成功。。
        華域汽車是中國汽車零部件行業的領先者，零部件的系統化，高端化和科技化是中國汽車市場的未來發展趨勢，利好公司這樣的高品質零部件生産商提高市場份額。前三季度累計實現營業收入1187.99  億元，同比增長14.51%，歸母淨利潤63.64  億元，同比增長32.13%；公司努力開拓新的業績增長點，積極從汽車內外飾件等傳統領域向新能源及智能駕駛等新興領域拓展，給予增持評級。
        2019年首月廣汽集團總銷量達到21萬輛，同比微减0.21%。其中，合資品牌廣汽本田銷售7.4  萬輛，同比+2%；廣汽豐田銷售8.0  萬輛，同比+75%；廣汽豐田憑藉强大的新産品矩陣，再加上近幾年營銷對路，月度銷量逆勢走强，增長勢頭迅猛。在日系合資車企較强産品周期帶動下，公司的後續成長值得關注。
        我們調整公司2018/2019  年的盈利預測，調整目標價至11.3  港元，對應2018/2019年8.1/7.4倍市盈率，增持評級。
        醫療與科技
        本月我發佈了三篇研究報告，分別是中國通號(3969.HK),  阿裏健康(241.HK)，安踏體育(2020.HK)。於其中我們傾向於推薦中國通號與阿裏健康。中國通號2018  年累計簽訂外部合同總額682.9  億元，同比增長12.4%。高毛利率的軌道交通業務訂單增速顯著，毛利率較低的工程總承包業務保持穩定，占比收縮。優化的業務結構將有助於改善公司毛利率。此外，我們還建議關注阿裏健康，公司2018  年調整後的淨利潤（去除股票期權費用影響）達到人民幣1,049萬元（去年同期虧損人民幣34.4  百萬元），主要是由於電子商務業務快速增長，消費醫療保健業務貢獻新利潤，以及銷售管理費用和研究費用的下降。阿裏大量的線上平臺用戶和強大的線下網路（包含眾多醫療機構和藥房）有望在互聯網醫療保健時代形成優勢的協同效應。
        教育，科技與金融
        本月我發佈了三篇研究報告，分別是：慧聰集團(2280.HK)、中教控股(839.HK)及新意網(1686.HK)。其中我們重點推薦中教控股。在今年2  月13日，國務院公布《國家職業教育改革實施方案》（以下簡稱“方案”），並提出多項改革、目標及具體指標。其中，第十三及十六條均對集團長期利好。第十三條裏明確表示支持社會資本進入職業教育。其中，方案支持和規範社會力量興辦職業教育培訓，鼓勵發展股份制、混合所有制等職業院校和各類職業培訓機構。這條的立場與早前民促法大致相同，均鼓勵民辦高等院校的存在。這次方案再次表明政府支持民辦高等院校的立場，有助減低市場對民促法在高等教育的憂慮，使估值得到修復。第十六條提出了教育經費的指引。教育經費需要向職業教育傾斜和向中西部、貧困地區和民族地區傾斜。我們認為未來地方政府或會向中西部地區的職業教育提供更多優惠，如稅務減免或較低價格轉讓土地等等。中西部地區有機會成為集團尋找新的收購標的的地區。
        零售與地產
        本月我發布了波司登(3998.HK)及恆安(1044.HK)的報告，前者屬於品牌服飾及加工製造，後者屬於生活用紙業。於其中我較推介波司登，雖然今年冬天「不太冷」，但有見12  月起羽絨服核心品牌波司登增幅加快，管理層將該業務今年收入增幅指引，由原初的20至30%，上調至逾35%，而其他業務則維持指引，OEM  業務為增長逾20%，女裝業務為中至高單位數，多元化業務將繼續縮減，以迎合公司“聚焦主航道、聚焦主品牌、收縮多元化”的戰略。
        今年前三季品牌羽絨服核心品牌波司登，收入按年增幅達逾30%，較上半年的24.1%為高，意味第三季增幅加快。管理層表示，10  至11  月受到天氣較為暖和影響，增幅僅有20  至30%，但至12  月天氣開始轉冷，增幅達逾50%。目前來看，2月春節前有望繼續保持高速增長。
        該業務整體第三季呈現價量齊放狀態，預計2019  年將持續該狀態。該業務目前正由大眾市場，向中高端轉型，目前產品目前平均售價為約1000  元，較海外競爭對手如加拿大Canada  Goose  的一萬元，仍有相當距離，管理層目標為在未來三至五年每年提價20至30%。
        我們看好品牌羽絨服波司登在中長期的提價能力，而量方面          的增長動力，則將來源自本身產品設計的提升、品牌投放及渠道改革等，預計能雙雙帶動整體收入保持高速增長勢頭。而考慮到該公司正向中高端業務轉型，預計毛利率能夠逐年有所改善。