华泰证券-家具行业人体工学可升降办公桌细分行业报告：桌面升降趋势起，健康办公东风来-190311

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        可升降办公桌行业方兴未艾，建议关注行业投资机会
        人体工学是一门研究人类和机器及环境的相互作用的学科。人体工学产品除了日常办公中，还在智慧城市、智能工厂、医疗、金融、IT、电竞等专业领域中广泛使用。可升降办公桌改变传统办公环境，实现站立办公，解决颈椎病、腰椎病以及久坐导致的腰腹赘肉疼痛等职业病；另一方面，可升降办公桌只切换坐、站姿势而不影响办公，达到提高工作效率的目的。可升降办公桌台市场空间较大，我们认为拥有自主品牌和深耕核心部件的公司将会最终受益，建议关注乐歌股份和捷昌驱动。
        欧美发达国家人体工学行业发展多年，国内起步较晚
        跨国公司最早进入人体工学行业，是行业的创造者、开拓者、传播者，得益于较高的品牌效应和完善的分销渠道。另一方面，国外消费者对办公健康关注度较高，人体工学产品被广泛使用。高端应用主要有医疗器械厂家对人体工学的融合和发展，普遍采用定制化方式，对生产商有指定要求，偏向选择行业中拥有定制化经验、市场占有率较高的国际龙头企业，如丹麦LINAK公司、德国DEWERT  公司等。我们国家行业起步晚，目前主要以ODM  为主，海外销售占比较高，这与我们国家当前发展阶段和消费水平相匹配。
        2017  年全球可升降办公桌台市场规模达数百亿级
        根据我们的估算，2017  年全球可升降办公桌市场规模约为450-870  亿元。愿意提供员工可升降桌台的公司占比也在提高，美国2017  年占比较2013年提高31pct。根据我们的测算，2017  年中国网民中久坐人数约2.4  亿人，金融行业和IT  行业从业人数连年增加，患有职业病的从业人员对可升降桌台的需求较大。
        自主品牌产品力较强，具备较强的研发水平和产品开发能力
        跨国企业具有较高的品牌效应和完善的分销渠道，国产品牌大多从代工起家，处于产业链不同位置。国内商家产品力较强，拥有多种型号的升降桌。我们发现自主品牌的主要优势在于研发改进产品的功能、外观设计、性能指标等方面。对行业先进技术的不断研发，产品技术含量提升对公司议价能力有较大帮助，能够确保了公司盈利水平和盈利能力的连续性。
        投资建议：行业方兴未艾，建议关注乐歌股份、捷昌驱动
        可升降办公桌台以及人体工学行业处于起步阶段，市场空间较大，建立自主品牌、深耕核心部件是未来主要发展方向，我们认为拥有自主品牌和深耕核心部件的公司将会最终受益，建议关注乐歌股份和捷昌驱动。自主品牌乐歌通过经销商、商超和电商平台等线上线下渠道销售产品至全球。捷昌驱动走专业化道路，致力于核心技术自主研发，通过技术集成获得具有统一整体功能的新产品，产品80%以上出口美国，最知名的JC35  系列推杆成为众多国外品牌的标准配件。
        风险提示：久坐办公者、公司健康意识不够；可支配收入持续下降，没有能力购置；市场竞争加剧，产品毛利率持续下降；中美贸易摩擦升级，核心部件出口受到影响。