华泰证券-交运设备行业：大众拟增在华合资股比，合资自主竞争或加剧-190313

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        大众评估提升在华合资公司股比可行性，合资车企短期或承压
        据中国经济网报道，大众汽车集团CEO  迪斯在接受中国媒体采访时确认，大众正在评估增加在华合资公司股比的可行性，最快在2019  年下半年、最晚2020  年上半年宣布在中国的发展之路以及股比调整的情况。  2018  年4月，发改委宣布2022  年取消乘用车外资股比限制，同时取消合资企业不超过两家的限制。我们认为大众有意就合资股比进行谈判的消息短期可能对合资车企（上汽、广汽、长安等）有一定负面影响，利好民营自主车企如吉利汽车、长城汽车和比亚迪等。中长期来看，合资企业与外资在股比谈判、技术转让费等方面将面临深度博弈，强势的合资伙伴可获得更大主动权。
        一汽大众或首当其冲，强势合作伙伴可获更大主动权
        目前大众在中国有三家整车合资公司，一汽大众、上汽大众和江淮大众，上汽大众和江淮大众股比都是50:50，但是一汽大众股比为60:40。由于一汽奥迪利润丰厚，大众曾考虑增持一汽大众股权至50%，但因为“排放门”事件影响，没有成功。我们认为此次大众宣布就股比调整进行谈判，与一汽的谈判可能为首当其冲。据大众汽车2018  年年报，大众汽车在中国合资公司的营业利润为46.27  亿欧元，占全球营业利润37%。我们认为中国是大众重要的战略市场，股比谈判体现了大众对中国市场未来的重视。大众中国合作伙伴面临中长期博弈，强势合作伙伴可获得更大主动权。
        国产合资厂商短期业绩受影响不大，中长期将面临博弈
        5  年后放开乘用车外资股比，短期对合资厂商业绩影响不大。中国现有合资格局已经形成多年，紧密合作关系难打破。外资企业难以协调与政府的关系，对国内消费者需求的响应不够迅速；此外，发改委不再审批传统车产能，这些因素都限制了股比放开后外资企业独资建厂生产传统车的可能。放开外资股本，我们预计未来合资企业与外资在股比谈判、技术转让费等方面将面临深度博弈。国产商用车成本优势明显，我们认为股本放开影响不大。合资厂商面临博弈，预计将给优秀国产民营车企抢占市场的机会，可关注民营自主车企如吉利汽车、长城汽车和比亚迪等。
        优秀自主不惧竞争，逢低布局优质龙头
        改革开放之后国产汽车发展了30  多年，中间也面临过很多困境，经过激烈竞争剩下都是具有核心竞争力的企业。放开外资股比，我们认为有助于推动中国汽车行业优胜劣汰，长期来看产业竞争格局将更加充分，真正有竞争力的自主龙头有望实现产销规模进一步提升。看好具有核心竞争力优秀主机厂商上汽集团、比亚迪、长城汽车和广汽集团等。
        风险提示：  政策具备不确定性，国产自主替代不达预期，中美贸易摩擦加剧。