华泰证券-石油化工行业响水“3.21”爆炸事故跟踪点评之二：园区全面停产，染料、农药部分品种收缩幅度较大-190324

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        响水“3.21”爆炸定性为特别重大事故
        据盐城发布报道，截至23  日23  时，响水“3.21”爆炸事故（以下简称事故）已致64  人死亡，危重21  人，重伤73  人，失踪28  人，按照《生产安全事故报告和调查处理条例》标准，死亡30  人以上定性为特别重大事故，国务院已于3  月22  日成立事故调查组。目前，江苏省环境厅已要求响水生态工业园（以下简称“园区”）内所有企业停产，同时，据省生态环保厅文件，对全省所有化工园区及企业开展的排查整治已于日前启动，5  月将完成抽查及总结上报。另据各政府安监信息，山东、黑龙江、广东、浙江等省亦对化工企业启动安全排查工作。我们预计行业供给侧预期或出现转折。
        园区企业全面停产，涵盖染颜料、农药、中间体等行业
        据我们统计，园区内目前共有企业56  家，园区自2018Q2  进行全面停产整治，据响水县政府网站信息，其中19  家企业于2018Q3  以来已经逐步复产，包括天嘉宜化工、之江化工、华旭药业、江苏联化、盐城联化、中山生物、南方化工、恒利达化工等（详见图表1），相关产品主要涵盖农药、染颜料、中间体（农药、医药）及有机原料等行业。此次上述企业再度停产，相关产品的供给端边际将出现收缩。本次事故伤亡重大，且之江、联化、华旭等部分企业生产装置直接遭受损毁，停产持续时间或超出预期（详见前期相关报告《间苯二胺供给端强收缩，关注事故后续影响——3.21  江苏天嘉宜化工爆炸事故点评》）。
        染料及间苯二胺、部分除草剂产品供给边际收缩较大
        据我们统计，园区内间苯二胺、异噁草松、联苯菊酯、烯草酮、硝磺草酮等产品产能占全国超10%，丙烯酸、活性染料、分散染料、CCMP  等产品产能占比超5%，属于受停产边际影响较大的产品（详见图表2）；从相关产品价格走势及相对历史位置来看，染料、异噁草松、联苯菊酯、硝磺草酮等相关产品处于价格高位，其他产品则自2018Q4  以来有所回落（详见附图）。关联度较高的企业包括，浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其（以上均为染料、间苯二胺），长青股份（烯草酮、CCMP）、海利尔（CCMP、丁醚脲）、扬农化工（菊酯）、利民股份（硝磺草酮）、先达股份（异噁草松、烯草酮）、富祥股份（舒巴坦）等。
        化工行业供给侧预期或出现转折，密切关注后续进展
        去年三季度以来，全国化工企业环保安全整治总体趋于灵活适度，包括苏北地区在内的，前期受环保督查影响的停产企业正在缓慢复产中，但本次事故影响若持续深化，相关企业复产进度或将延迟，甚至引发新一轮停产、限产，化工行业供给侧预期有望出现转折。响水生态工业园周边集聚连云港化工产业园、盐城滨海化工园区及灌云临港产业园等多个园区，是我国农药、染料、颜料、阻燃剂及中间体行业的重要生产基地，若后续安全排查深化，相关行业供给将面临再度紧张。
        风险提示：下游需求下滑风险、原料价格大幅波动风险。