华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点：美股反弹已近尾声，防范海外风险-190324

《华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点：美股反弹已近尾声，防范海外风险-190324（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点：美股反弹已近尾声，防范海外风险-190324（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        三周期共振往往引发全球股票市场出现大幅下跌
        为什么每隔七年左右或者十年左右就会出现一次较为剧烈的股票下跌，这是因为每隔一段时间经济的三周期会出现一定程度的共振。2000  年互联网泡沫破灭导致股市下跌，当时的周期状态为库兹涅茨周期和朱格拉周期运行至底部区域后开始逐渐反弹，同时基钦周期开始下行。2007  年开始的股市下跌则是由于库兹涅茨周期开始下行、朱格拉周期运行至底部，同时基钦周期开始下行发生的下跌。由于基钦周期与股市牛熊关系较为密切，市场下跌时基钦周期都是处于下行状态，但是这两次下跌长周期表现并不相同，两次下跌中长周期状态的差异导致了下跌的过程并不一样。
        美股当前周期与2000  年附近最为相似，已经处于重要头部区域
        当前的周期状态与2000  年与2001  年的情形有部分类似。朱格拉周期和库兹涅茨周期在2015  年年中左右开始筑底逐渐上行，伴随着基钦周期在2016  年和2017  年的上行，实体经济出现了明显向好。2018  年进入了库兹涅茨周期上行叠加基钦周期下行的状态，使得股票市场发生了较大幅度的波动。从标普500  自身的周期状态来看，42  个月周期处于持续下行中，100个月处于底部区域，200  个月周期进入下行后半程，也与2000  年和2001年比较相似。我们认为美股有很大概率进入较长时间的熊市当中，当前区域是过去十年牛市的头部区域。
        经济系统的状态不会因为政策事件而发生反转
        全球经济是一个复杂庞大的系统，政策因素不是决定经济系统状态的核心原因。经济系统有其本身的运行规律，是无数经济参与者共同决定的，政策仅仅只能影响局部，而无法改变方向。股票市场也可以看做是一个经济指标，长期上能够反映美国的经济状态。股市也会出现短期的涨跌，这是因为存在正负反馈机制保持系统的稳定。当经济系统进入下跌趋势时，系统的负反馈机制就会使降息、减税等利好政策出现，但是负反馈机制无法使系统发生反转，可能出现反弹或者减缓经济下行的深度。因此，我们认为系统趋势无法被逆转，美股的周期状态决定了美股的深度下跌即将到来。
        美股负反馈机制带来的反弹接近尾声，美债利率再次快速下行
        美股在2018  年10  月开始的下跌，引发了美国国债利率的大幅下行。这是系统负反馈机制在起作用。美债利率下行使得流动性状态得到了改善。同时这一阶段政府政策也开始转向。系统的多项负反馈机制开始尝试减缓甚至逆转股票的下跌趋势。在流动性等利好刺激下，形成了今年以来全球市场的反弹。然而在这次反弹期间，维持稳定的美国十年期国债利率再次出现快速下行，这个信号意味着市场状态大概率再次发生转变，短期流动性的利好已经无法支撑市场继续上行，长端利率的快速下行意味着对经济的悲观情绪正在上升，市场大概率结束反弹，进入中长期的下跌趋势。
        美国期限利差转负，部分宏观指标也开始了下行趋势
        周五，美国十年期国债利率已经小于一年期国债利率，期限利差转负，这个指标转负往往意味着市场担忧未来经济衰退，这是自2007  年之后的首次转负。2000  年期限利差转负后，市场很快开始下跌，我们当前的周期现象与2000  年较为相似，可能这是美股开始长时间调整的关键信号。2017年底基钦周期开始下行后已经带动全球多个国家的经济指标开始下行，美国制造业PMI  在2018  年8  月之后明显进入下行趋势，这意味着美国经济可能也将逐步进入下行趋势。美国GDP  不变价环比折年率也开始下降，并且已经连续下降两个季度。
        风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。