平安证券-固收周报2021年第26期，总第58期：月初资金面平稳偏松，警惕期限利差进一步压缩-210905

《平安证券-固收周报2021年第26期，总第58期：月初资金面平稳偏松，警惕期限利差进一步压缩-210905（39页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-固收周报2021年第26期，总第58期：月初资金面平稳偏松，警惕期限利差进一步压缩-210905（39页）.pdf（39页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

国内PMI不及预期，美国新增非农大跌。

本周公布的国内PMI继续下滑至50.1%，较上月回落0.3个百分点。

我们按以往的历史经验推测，当PMI跌破51以后，通常需要3-6个月跌破荣枯线，而目前PMI回落还是偏快的，在9-10月跌破荣枯线的概率还是比较大。

从分项上来看，生产、新订单、采购、进口均下滑，产成品库存反弹，指标几乎全面恶化，经济下行压力毋庸置疑。

海外方面，本周五公布的美国新增非农就业人数仅23.5万人，大幅低于预期，但失业率为5.2%，较预期持平。

总体来看，就业不及预期将短期缓解美债上行压力，后续关注官员表态。

月初资金面偏松，全月流动性需求约2.4万亿，其中，广义财政净支出可以补充约1.7万亿，缺口央行或通过公开市场操作方式补充，降准概率不高，预计资金面整体平稳。

月初资金面平稳偏松，隔夜和7天利率一度倒挂。

向后看，9月流动性需求方面：1）政府债券净融资1.15万亿，其中国债净融资5000亿元、地方债净融资6500亿元；2）9月存款大月，加上M0为全年次高点，预计占用流动性3300亿元；3）全口径公开市场操作到期9200亿元，包括MLF6000亿元，国库定存700亿元。

流动性供给方面，9月为财政支出大月，按照往年财政支出、收入9月较8月完成率变化幅度，结合今年财政支出偏慢、财政收入偏快的特点微调，预计广义财政净支出能够补充1.7万亿的流动性需求，剩余7000亿元的缺口，预计央行延续8月的思路，通过公开市场操作完成，降准概率不大，资金面整体维持平稳态势。

短端利率继续修正“降准”预期，期限利差进一步压缩压力下，长端利率同样面临调整压力：7月降准以来，市场对央行进一步降准、降息的预期较高，8月短端利率调整，说明市场已经开始修正预期，当前1年股份行同业存单发行利率低于MLF利率32BP，是2019年8月LPR改革以来，剔除去年疫情扰动后，偏离度最高的时期，在9月降准概率较低的情形下，短端利率、中长期利率当前的估值将被继续修正。

国债10-1年期限利差已经被压缩至年内偏低水平，缺少新增利好的长端利率，自8月以来并未博弈出明确方向，交易结构变得脆弱，如果期限利差持续压缩，长端利率的调整压力可能会在消息面的带动下一触即发。

建议投资者适当缩短久期和杠杆率水平，等待更好入场时机。

预计10年国债、国开债收益率将调整至3.0%、3。