华泰证券-石油化工行业科创投资手册系列：科创板新材料企业解读，安集科技-190401

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        安集科技：功能性电子化学品国内领先企业
        安集科技是国内领先的高科技微电子材料生产企业，产品主要应用于集成电路制造和先进封装领域，包括不同系列的化学机械抛光液（CMP）、光刻胶去除剂，销售收入占比2018  年营收分别为83%、17%。2016-2018年公司分别实现营收1.97、2.32、2.48  亿元，净利润0.37、0.40、0.45亿元，实现了业绩的逐年提升。
        核心团队出自行业龙头，技术优势突出
        公司管理、技术团队多名核心成员出自CMP  行业龙头卡博特微电子，具备较强的技术背景和丰富的从业经历，核心竞争力突出。公司拥有一系列具备自主知识产权的核心技术，涵盖了整个产品配方及工艺流程，截至2018  年底已获得190  项发明专利，并作为主要单位参与了多项国家重点项目。自创始以来，公司通过提供本土化、定制化、一体化的服务和安全、一致、可靠、稳定的产品供应，积累了众多优质的客户资源，目前主要服务中芯国际、长江存储、台积电等多家行业领先的集成电路制造厂商。
        募投项目有望助力公司发展
        公司本次拟发行不少于1328  万股，募集资金3.03  亿元，用于“CMP  抛光液生产线扩建项目”、“安集集成电路材料基地项目”、“安集微电子集成电路材料研发中心建设项目”等5  个项目。上述项目总投资为3.14  亿元，建设期均为两年，若后续顺利实施，公司有望实现现有产品的更新换代和新产品的产业化，进一步强化行业竞争力。
        功能性电子化学品需求有望受益于国内半导体产业快速发展
        伴随全球半导体产业向国内逐步转移，且近年来国家一系列扶持性政策密集出台，国内半导体产业有望加速发展并带动相关电子化学品需求。据SEMI，2018  年国内半导体材料市场规模为85  亿美元，但国产化率仅为22%，仍有较大的进口替代空间。公司主营产品CMP  抛光液及光刻胶去除剂均属于晶圆制造材料，分属的CMP  材料（抛光液和抛光垫）、光刻胶辅助材料大类2018  年全球/国内市场空间分别为18.5/2.8、21.5/3.1  亿美元，且相关产品需求有望随半导体产业技术迭代而进一步增长。
        电子化学品行业壁垒较高，公司等国产企业有望突围
        电子化学品的高竞争壁垒、高转换成本等特点，使得其供应体系高度稳定，在半导体等领域的高端电子化学品方面，欧美日等海外龙头企业在全球市场份额均在80%以上，占据垄断地位。在主要产品的细分领域，公司竞争对手为卡博特微电子等海外公司，目前产品技术指标已基本达到同等水平，但业务规模及产品线的丰富程度尚存在明显差距。伴随下游客户的持续开拓，凭借产品价格及服务优势，公司产品市占率仍有望进一步提升。
        估值方法建议及可比上市公司
        我们认为行业龙头卡博特微电子与公司业务相似，估值具有一定的参考价值，自2009  年以来其动态P/E  在17  倍左右波动。安集科技目前仍处于公司成长期，虽已具备一定盈利规模，但仍有可能由于单一客户经营情况变化而导致净利润产生大幅波动。我们建议关注公司新产品的客户验证进度，短期内可采用市销率（P/S）估值，后续估值指标逐步切换至P/E  或EV/EBITDA。可比公司为强力新材、飞凯材料、鼎龙股份，2019、2020  年平均PE  分别为28  倍、23  倍。
        风险提示：核心技术失密风险，原料价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险，客户集中度较高风险。