华泰证券-计算机软硬件行业科创板投资手册系列：科创板企业深度解读，国盾量子-190329

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        国盾量子：全球领先的量子通信设备制造商和量子安全解决方案供应商
        公司是我国量子通信产业化的开拓者、实践者和引领者。公司主要从事量子通信产品的研发、生产、销售及技术服务，为各类光纤量子保密通信网络以及星地一体广域量子保密通信地面站的建设系统地提供软硬件产品，为政务、金融、电力、国防等行业和领域提供组网及量子安全应用解决方案。主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件以及管理与控制软件四大门类。
        公司量子通信核心技术全球领先，是我国量子通信领域的绝对龙头
        公司技术起源于中科大合肥微尺度物质科学国家研究中心的量子信息研究团队，团队核心成员潘建伟院士因在量子密钥分发、光量子计算等领域的先驱性实验研究贡献被美国光学学会（OSA）授予“2019  年度伍德奖”。公司已拥有169  项专利技术和多项领先的非专利技术。掌握的QKD  基于注入锁定的光源及编码技术、QKD  偏振编码调制技术、QKD  自稳定强度调制技术、QKD  信道自适应技术等，处于国际领先水平。公司是我国量子通信领域龙头企业。我国目前已建成的实用化光纤量子保密通信网络总长已达7000  余公里，其中超过6,000  公里使用了公司提供的产品。
        公司营收和净利润规模相对较小，研发投入占比维持较高水平
        2016  年-2018  年国盾量子实现营收分别为2.27  亿、2.84  亿、2.65  亿，归母净利润分别为5875  万、7431  万、7249  万，扣非后归母净利润分别为2986  万、3073  万、2300  万。2016-2018  年公司研发投入占营收比例分别为23.41%、25.89%、36.35%，高于A  股可比公司水平。
        信息安全空间广阔，量子通信技术大有可为
        根据中国信息产业网数据，预计到2020  年我国信息安全市场规模将达到68.41  亿美元，2015  年-2020  年复合增长率将达到20.60%。量子通信作为新兴的安全通信技术，具有“无条件安全”的特性。未来由多纵多横的国家光纤量子保密通信骨干网、各地城域网以及行业专网构成大范围的地面光纤量子保密通信网，连接由多个量子通信卫星构成的量子通信星座，形成天地一体化广域量子保密通信体系，全面服务于政务、金融、电力、国防、交通、医疗等行业和领域相关的网络安全、数据安全及应用安全需求，并走进面向个人的信息安全市场。
        可比公司与估值探讨
        公司主要竞争对手有瑞士ID  Quantique、安徽问天量子、浙江九州量子。A  股可比公司为卫士通、中孚信息、飞天诚信、格尔软件，根据Wind  一致预期，可比公司2018-2020  年PE  平均估值为66  倍、53  倍、37  倍。公司上一轮（2018  年6  月21  日）估值为100.2  亿，公司2018  年归母净利润为0.72  亿，对应2018  年PE  为139  倍，高于行业平均估值水平。量子通信属于非常前沿的信息安全技术，目前仍处在初级发展阶段，未来潜在市场空间较大。国盾量子作为量子通信的龙头，具有稀缺性，因此我们认为当前阶段采用潜在市场空间乘以预计市占率的估值方法或更为合适。
        风险提示：1、科创板未能成功上市风险；2、量子通信产业化进度不达预期的风险；3、客户集中度高的风险；4、公司当前归母净利润较多依赖于政府补助，存在政府补助变化风险。