辉立证券-研究部三月研究报告回顾-190404

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        汽車  &  航空
        於本月本人更新了三篇公司報告，分別是分別是比亞迪(1211.HK)，均勝電子(600699.HK)，和國泰航空(293.HK)。三家公司均憑藉其獨特競爭優勢獲得成功。
        2019  年國內新能源車補貼新政已經出臺，在抬高補貼門檻和降低補貼力度的基礎上，政策引導方向轉爲市場化引導。我們認爲，産業鏈將出現大規模的洗牌和優勝劣汰，更深諳市場化運作的行業龍頭的市占率將提升。比亞迪除了高端車型唐受歡迎外，早儲備了數款即使無補貼也具備價格競爭力的新能源車型，長期值得看好。
        均勝電子2018  年歸屬淨利潤有望按年增長約216%～266%，前瞻性的全球并購布局和持續大規模的研發投入，保證了公司在細分行業的競爭力和領先性。目前，公司儲備了超過5000  項技術專利，覆蓋主被動安全、智能駕駛、車聯網和新能源汽車動力管理的各個領域。公司旗下的均勝普瑞2008  年起成爲寶馬新能源汽車BMS  系統的獨家供應商，2017  年開始與奔馳合作開發48V-BMS  系統，  2014  年起開始向特斯拉供貨。我們預計，手握技術、市場雙領先的競爭優勢，公司在新能源車市場新訂單將快速放量。
        國泰航空正在從此前的燃油套保巨虧的泥淖中走出來，且公司正享受客運收益率不斷改善，貨運業務持續强勁帶來的利好。公司今年計劃至少增聘2000名員工，包括機組人員、機師及地勤人員等，我們認爲，這反映了管理層對未來預期樂觀。
        TMT  &  教育
        本月我發布了四篇研究報告，分別是：中國民航信息網絡(696.HK)、完美世界(002624.SZ)、金蝶國際(268.HK)及中軟國際(354.HK)。其中我們重點推薦中軟國際。集團總收入達到人民幣106  億，同比增長14.5%；歸屬股東利潤則達至7.158  億，同比上升26.6%。毛利率亦從29.8%上升至30.7%，主要由于毛利率較高的新興業務占比上升。集團收入大致如我們預測相符，只略低0.9%，但毛利率則較我們預測低0.3%。另外，集團之純利高於我預期，約為7%，因為行政成本下降和研發成本得以減免使所得稅開支下跌。來自技術專業服務(TPG)的收入增長16.7%，至人民幣92  億，主要由於來自大型客戶的需求強勁。其中，來自最大客戶(華為)的收入上升15.3%，為人民幣56  億，佔集團總收入約53.1%。另外，來自滙豐及中國平安的收入增長分別為47%和40%。我們相信大型客戶對經濟周期敏感度較低，所以能成爲集團在經濟下行時的增長動力。
        零售  &  消費
        本月我發布了華潤啤酒(291.HK)及維他奶(345.HK)的報告。于其中我較推介維他奶，上半財年收入按年增長22%至44.48  億元，保持去年同期23%的高速增長勢頭，當中主要收入來源市場中國內地按年增長33%，香港市場增長4%。我們認爲，維他奶近年中國市場保持高速增長，相信爲受惠于旗下維他奶産品認受性有所提升，而檸檬茶更成爲網紅産品，受年輕市場歡迎。于此同時，除了深耕華南市場銷售渠道外，也有持續開拓其他新市場。另外，目前在比較成熟的香港市場，每人每年豆奶攝取量爲12  公斤，相較中國僅有1  公斤，反映發展空間屬於龐大。目前維他奶在中國有四個廠房，産能已達到100%，有時更供不應求。維他奶已在每年進行機器更新更換提升生産效率，幷在東莞新建20  條生產線，預計將於2021  年投產。隨著産能拓展、渠道的鋪展及品牌認受性的提升，我們預計，未來3  至5  年維他奶中國市場以至整體收入期望能够保持約15%的增長，主要受到銷量帶動，若果原材料成本能夠保持穩定，毛利率料能有進一步改善。香港市場由於比較成熟，預計能夠保持較為穩定的增長。