华泰证券-医药生物行业科创投资手册系列：美迪西，临床前CRO综合服务商-190407

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        美迪西：深耕临床前CRO  领域
        美迪西专注于临床前CRO  领域，主要业务包括药物发现与药学研究服务、和临床前研究服务，2018  年收入占比分别为56%和44%。根据招股说明书，美迪西满足科创板上市条件，本次拟发行股票不超过1550  万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），不低于发行后总股本的25%。本次募集资金主要用于现有业务药物发现与药学研究、临床前研究的平台新建项目投资及补充流动资金。当前，公司业绩增长强劲，2018  年实现收入3.24  亿元，同比增长30.6%，实现归母净利润0.59  亿元，同比增长46.8%。
        CRO  行业增长稳健，驱动因素较多
        全球CRO  市场2017  年规模为396.3  亿美元，同比增长11.9%，其中临床前CRO  市场2017  年规模为156  亿美元（占比约39.4%），同比增长9.1%，驱动因素包括：1）全球创新研发持续加码，在研新药数量快速增长；2）医药研发成本提升，难度加大，促进外包渗透率逐渐提高；3）全球中小型生物科技公司蓬勃发展。中国CRO  市场2017  年规模为559  亿元，同比增长21.0%，其中临床前CRO  市场2017  年规模约为284  亿元，同比增长18.6%，驱动因素包括：1）政策利好创新，促进医药外包服务市场扩容；2）国内低成本优势促进订单跨境转移；3）国内创新产业的崛起。
        美迪西：业务布局完善，主营业务处于快速成长期
        公司当前业务涵盖临床前新药研发的全过程，可提供临床前研究的一站式外包服务。公司质量控制体系优秀（已通过中国NMPA  的GLP  认证，同时达到美国FDA  的标准），且客户资源丰富（包括武田、强生、葛兰素史克、罗氏等国际客户和恒瑞医药、扬子江药业、石药集团等国内客户）。公司主要业务当前处于快速成长期，其中，药物发现与药学研究服务2018年实现收入1.81  亿元，同比增长32.1%，临床前研究服务2018  年实现收入1.42  亿元，同比增长28.6%。
        美迪西：当前体量较小、增速较快、毛利率较低、人均单产较低
        与行业主要竞争对手药明康德、康龙化成和昭衍新药相比，美迪西当前收入体量较小（2018  年为3.2  亿元  VS  药明康德的96.1  亿元、康龙化成的29.1  亿元和昭衍新药的4.1  亿元）、增速较快（2018  年的30.6%  VS  药明康德的23.8%、康龙化成的26.8%、昭衍新药的35.7%）、毛利率较低（2017年的33.79%  VS  药明康德的41.83%、康龙化成的32.74%、昭衍新药的56.27%）、人均单产较低（2017  年的35  万元/人  VS  药明康德的53  万元/人、康龙化成的44  万元/人、昭衍新药的45  万元/人），仍有较大提升空间。公司目前已有相对稳定的盈利，建议采用PE  估值结合DCF  估值较合理。
        风险提示：科创板未能成功上市风险，政策实施进程不达市场预期风险，市场竞争加剧风险。